1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汇物流广汇物流（600603）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 06 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 房地产/房地产开发 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 6.59 元 目标目标价格价格 13.02 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,230.55 流通A 股股本(百万股)1,230.55 A 股总市值(百万元)8,109.33 流通A 股市值(百万元)8,109.33 每股净资产(元)4.67 资产负债率(%)69.76 一年内最高/最低(元)1

2、2.88/4.37 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 广汇物流-首次覆盖报告:背靠广汇，打造一带一路商贸龙头，17 年业绩预增 2018-02-03 股价股价走势走势 铸造疆煤外运核心动脉，能源物流实现持续增长铸造疆煤外运核心动脉，能源物流实现持续增长 广汇物流基本介绍广汇物流基本介绍 公司目前所经营的业务包括房地产开发和经营、物流园经营、保理业务、供应链及冷链运营以及商管服务。基于公司在 2020 年参股建设将淖铁路，以及在 2022 年向广汇能源收购红淖三铁路有限公司的股权，我们预计公司将逐渐向能源

3、物流转型，并且该板块或将成为后续主要收入来源之一。“将“将-淖淖-红”红”铁路或成为疆煤外运重要通道铁路或成为疆煤外运重要通道 当前红淖铁路项目的交割已经完成，我们预计在 2023 年将淖铁路建成后，完整的“将-淖-红”铁路运输体系得以形成。红淖铁路沿线资源主要是哈密煤炭基地的淖毛湖和三塘湖矿区，将淖铁路可以运输准东煤炭基地的煤炭资源，将淖铁路建成后形成的“将-淖-红”铁路运输体系可以贯穿“哈密-准东”两大国家级煤炭基地，满足准东、三塘湖、淖毛湖矿区煤炭外运需求。红淖铁路未来增量空间明显红淖铁路未来增量空间明显 在 2019 年红淖铁路试运营之后，铁路运量和营业收入快速上升。未来几年增量按照公

4、司的预判较为可期，我们预计 2023-2025 年运量分别为 1800、4800、6500 万吨。将淖红线定价权源于缩短运距，将淖铁路运价或有提升空间：将淖红线定价权源于缩短运距，将淖铁路运价或有提升空间：在将淖铁路建成后，出疆线路分别有乌将线和将淖红线，将淖红铁路的运距比原有通过乌将线的路径短大约 300 公里。“将军庙-乌鲁木齐-红柳河”路线全长约 1078 公里，运费约为 176.17 元/吨，这也是将淖红线为了获得价格优势可以收取的最高单吨运价。按每吨产品费用相同倒推将淖红铁路最高可接受运价为 176.17/780=0.226 元/吨公里。将淖和红淖铁路吨公里运价只要在该范围内，即为比

5、原先路线更具成本优势。当前红淖铁路的运价为 0.225 元/吨公里，将淖铁路暂定为 0.18 元/吨公里，按照我们的测算，在保持价格竞争力的范围内，将淖铁路吨公里运价仍有0.045 元的提升空间，增幅为 25%。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.47、18.87、26.70 亿元，同比增长 111.87%、64.43%、41.55%，EPS 分别为 0.93、1.53、2.17 元。我们给予广汇物流 2025 年净利润 6 倍 PE，对应当年 EPS 2.17元，合理估值为 13.02 元。风险风险提示提示：煤炭供给超预期增长；红淖铁路

6、改造工程无法按期完成；将淖铁路建设无法按期完成；疆煤增产不及预期；车皮、集装箱数量不足以满足运量增长所需；本文测算具有前提假设；部分测算带有主观性；公司控股股东、实际控制人已收到行政处罚决定书；房地产业务面临的行业及政策风险；保理业务逾期坏账风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,317.35 5,019.31 5,414.35 7,158.09 10,096.98 增长率(%)(24.49)51.30 7.87 32.21 41.06 EBITDA(百万元)1,175.16 1,252.19 2,301.91 3,15