【国盛证券有限责任公司】固定收益点评：转型中融资走弱，调控下稳定资金-260716（6页）.pdf

核心数据速览： 上半年社融增量：20.84万亿元，同比少增2.02万亿元。 社融存量增速：7.4%，较上年末回落0.9个百分点。 人民币贷款：同比少增1.98万亿元。 企业债券净融资：2.07万亿元，同比多增9,167亿元。 股票融资：2,933亿元，同比多增1,224亿元。 政府债券净融资：6.44万亿元，同比少增1.22万亿元。 6月人民币贷款：1.61万亿元，同比少增6,300亿元。 6月票据融资：1,144亿元，同比多增5,253亿元。 上半年居民贷款：-3,668亿元（短期-5,881亿/中长期+2,212亿）。 6月M2增速：8.0%（-0.6个百分点）。 6月M1增速：4.0%（-1.5个百分点）。 M2-M1剪刀差：4.0个百分点（+0.9个百分点）。 6月财政存款：-9,385亿元，同比多减1,185亿元。 10年国债低点展望：1.6%（三季度）。 30年国债低点展望：2.1%以下（三季度）。H2：报告核心数据解读。H3：社融与信贷——总量偏弱的结构性分化。上半年社融增量20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，存量增速7.4%为近年来较低水平。人民币贷款同比少增1.98万亿元是主要拖累，但直接融资占比明显提升——企业债券多增9,167亿元、股票融资多增1,224亿元。6月单月社融3.4万亿元，同比少增8,606亿元。H3：信贷结构——票据冲量掩盖实体需求。6月人民币贷款1.61万亿元（同比少增6,300亿元），企业贷款1.50万亿元（同比少增2,700亿元）。票据融资1,144亿元、同比多增5,253亿元，二季度票据冲量特征贯穿始终。居民贷款新增2,646亿元（同比少增3,330亿元），短期贷款和中长期贷款均延续少增态势。H3：货币与财政——剪刀差走阔与财政提速。M2-M1剪刀差扩大至4.0个百分点（+0.9个百分点），M1增速回落1.5个百分点，资金活化程度下降。6月财政存款减少9,385亿元（同比多减1,185亿元），财政支出有所提速，后续基建投资有望获得支撑。H2：报告独有数据价值。 近六年上半年信贷规模一览：2020-2026年1-6月信贷规模完整对比数据。 居民与企业贷款同比表现：居民贷款减少3,668亿元、企业贷款同比少增2,700亿元的完整分解。 近五年政府债新增各月同比表现：政府债券各月新增完整时间序列数据。 社融增速与10年国债利率关系：历史相关性数据与三季度预测。 M1/M2/社融增速完整时间序列：M2 8.0%、M1 4.0%、社融7.4%的增速趋势。 财政存款与新增存款完整明细：6月财政存款减少9,385亿元、各类存款分项数据。 信贷分期限完整数据：短期贷款/中长期贷款/票据融资的同比变动明细。 三季度利率预测：10年国债1.6%、30年国债2.1%以下的判断依据。H2：谁需要这份报告？ 固定收益投资者：获取社融、信贷、M2/M1等核心金融数据与利率预测。 宏观经济研究员：跟踪融资需求变化、信贷结构与政策传导效率。 资产配置决策者：评估利率走势对债券、权益等大类资产的影响。 政策研究者：了解货币政策框架完善与财政支出节奏。 金融机构从业者：把握信贷投放趋势与资金面变化。FAQ区块。Q1：上半年社融增速回落的核心原因是什么？人民币贷款同比少增1.98万亿元，实体融资需求持续疲弱是社融增速回落的核心拖累。Q2：票据融资大幅多增有何政策含义？反映有效信贷需求不足，银行以票据贴现维持规模。票据融资高增通常预示后续信贷政策将进一步宽松。Q3：M2-M1剪刀差走阔对资产价格有何影响？资金活化程度下降意味着企业投资意愿不足，过剩流动性更多沉淀于定期存款，对债券市场形成配置支撑。Q4：财政存款减少对经济有何影响？财政存款减少意味着财政资金加速投放，将形成实物工作量并撬动信贷增长，对三季度经济形成支撑。Q5：为什么三季度10年国债有望降至1.6%？融资需求偏弱+总量货币工具配合宽信用落地+资金水平进一步下行，三重因素叠加有望打破利率震荡格局。完整PDF报告包含内容。下载完整PDF报告，您将获得以下完整内容： 上半年社融与信贷完整数据分析。 企业/居民贷款分期限结构详解。 票据融资冲量现象深度解读。 直接融资占比提升的结构性趋势。 M1/M2/社融增速完整时间序列。 M2-M1剪刀差走阔的宏观含义。 财政存款变动与财政支出节奏。 央行货币政策框架完善解读。 三季度利率走势预测与判断依据。 风险提示与免责声明。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告所有数据来源于国盛证券固定收益点评报告（2026年7月15日），数据来源包括中国人民银行、Wind、国盛证券研究所。