万华化学-600309-A股公司首次覆盖报告：聚氨酯竞争力全球领先石化及新材料共发力-260720（32页）.pdf

核心数据速览： 营收规模：2025年公司营收2032.35亿元，首次突破2000亿元，同比增长11.62%。 聚氨酯毛利贡献：2025年聚氨酯系列以37%营收贡献73%公司总毛利。 MDI产能：截至2025年末，MDI产能380万吨/年，全球第一梯队。 石化毛利率：2025年石化系列毛利率仅0.58%，同比下滑2.94个百分点。 新材料增速：精细化学品及新材料2025年营收331.89亿元，同比增长17.39%。 2026H1业绩：预计归母净利润98-104亿元，同比增长60.05%-69.85%。 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润184/212/249亿元。一、报告核心数据解读。聚氨酯全景——寡头格局下的利润基石。2025年聚氨酯系列营收750.58亿元，以占总营收37%的比重贡献了73%的公司总毛利。全球MDI产能CR5达86%。截至2025年末，万华拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能147万吨/年、聚醚产能232万吨/年。2025年聚氨酯系列毛利率26.88%，同比提升0.73个百分点。2026年一季度聚氨酯板块营收192.94亿元，同比增长4.71%；销量165万吨，同比增长13.79%。（数据来源：万华化学2025年报、西部证券研发中心）。石化分布——收入居首，盈利待修复。2025年石化系列营收842.04亿元，同比增长16.11%，首次超过聚氨酯。产量647万吨、销量633万吨，分别同比增长19.09%和15.82%。2026年一季度石化系列营收205.06亿元，同比增长25.64%；销量166万吨，同比增长24.81%。但毛利率仅0.58%，同比下滑2.94个百分点。乙烯一期乙烷裂解技改已于2026年1月完成，产能由100万吨/年提升至120万吨/年；乙烯二期120万吨项目也已投产。（数据来源：万华化学2025年报、公司公告、西部证券研发中心）。ROI量化——新材料进入收获期。精细化学品及新材料2025年营收331.89亿元，同比增长17.39%，营收占比提升至16.33%。2026年一季度板块营收103.45亿元，同比增长40.37%；销量73万吨，同比增长35.19%。毛利率10.53%。2025年VA全产业链投产、MS装置切入高端光学材料市场。（数据来源：万华化学2025年报、西部证券研发中心）。二、报告独有数据价值——场景级与ROI级颗粒度。聚氨酯板块量价数据：2025年聚氨酯系列产量623万吨、销量631万吨，同比分别增长7.46%和11.84%。2025年纯MDI/聚合MDI/TDI单价分别为18500/16200/13500元/吨。2026年一季度纯MDI/聚合MDI/TDI单价分别为20000/15500/15800元/吨。石化板块产销量与原料价格：2025年石化产量647万吨、销量633万吨。2025年丙烷/丁烷/乙烷/石脑油价格分别为565/546/187/596美元/吨。2026年一季度乙烷价格174美元/吨，同比下降14.04%。新材料板块成本结构：2025年精细化学品及新材料成本合计296.96亿元，其中原材料206.94亿元（占比69.69%）、折旧34.40亿元（占比11.58%）、能源21.34亿元（占比7.19%）、人工工资19.66亿元（占比6.62%）。人工工资和折旧分别增长43.73%和32.45%。MDI全球需求结构：2025年全球MDI需求约760万吨，硬泡占比55%、CASE占比25%、软泡10%、粘结剂10%。中国大陆占全球需求约37%。TDI全球格局：2025年全球TDI需求中，亚洲占比46%、欧洲18%、美洲17%、中东非14%、印度次大陆5%；预计2029年亚洲占比提升至47%。乙烷裂解成本优势量化：乙烷裂解乙烯收率约80%，石脑油路线仅25%-30%；生产1吨乙烯需1.302吨乙烷，石脑油需3.3吨。2026年上半年业绩拆解：2026年二季度单季归母净利润约60.82-66.82亿元，环比增幅超60%。纯MDI均价约20000元/吨，较2025年全年上涨约8%；聚合MDI从年初低点反弹超40%。（数据来源：万华化学2025年报、公司业绩预告、Chemical Market Analytics by OPIS、EIA、西部证券研发中心）。三、谁需要这份报告？ 化工行业分析师与投资机构：获取万华化学三大板块的深度量价数据和盈利预测模型。 聚氨酯产业链企业决策者：了解全球MDI/TDI供需格局、价格趋势和竞争态势。 石化行业从业者：掌握乙烷裂解路线的成本优势量化和行业发展趋势。 新材料领域投资者：评估万华化学在锂电材料、POE、高端聚合物等方向的布局进展。 产业政策研究者：理解化工行业原料轻质化、园区一体化的发展路径。四、完整PDF报告包含内容。 万华化学发展历程与战略演进全景图。 三大业务板块收入、毛利、毛利率五年趋势数据。 全球MDI产能格局、CR5集中度及主要企业产能对比。 MDI/TDI价格历史走势与成本结构拆解。 聚氨酯下游需求结构（硬泡/CASE/软泡）及区域分布。 乙烯一期乙烷裂解技改的完整时间线与成本对比数据。 乙烯二期120万吨项目的产能与配套装置详情。 石化行业不同原料路线（乙烷/石脑油/丙烷/煤）成本曲线对比。 精细化学品及新材料板块八大业务单元产品矩阵。 锂电材料、POE、高端聚合物等细分市场的需求数据。 2026-2028年盈利预测详细假设与估值模型。 可比公司PE估值对比（华鲁恒升、卫星化学、沧州大化、华峰化学、恒力石化）。（数据来源：万华化学2025年报、西部证券研发中心）。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据主要来源于万华化学2025年年度报告、2026年一季度主要经营数据公告、2026年半年度业绩预增公告、公司官网、百川盈孚、Chemical Market Analytics by OPIS、EIA、Wind、西部证券研发中心等。所有数据均基于已公开信息编制。