1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 06 月 01 日 环保环保 中特估专题：中特估专题：优质环保国企优质环保国企望迎估值、盈利望迎估值、盈利共振共振 环保国企环保国企历史历史发展稳定，现金流发展稳定，现金流良好良好。环保国企以水务及固废运营企业为主，我们统计了中信 CS 环保及公用事业指数中的 20 家典型国企数据，2017-2022 年，板块营收由 487 亿元增至 1098 亿元，CAGR 17.7%，归母净利润由 95 亿元增至 157 亿元，CAGR 10.6%，实现稳步发展；板块平均 ROE（加权）维持 8.5%以上，净利润率

2、维持 16%以上，盈利能力稳定；板块公司经营性现金流净额由 150 亿元增至 207 亿元，经营净现金流/净利润保持在 100%以上，盈利质量较优。对标海外企业对标海外企业，环保国企环保国企估值位于历史偏底部区域，估值位于历史偏底部区域，性价比性价比较高较高。对标美股 SIC 行业分类下的自来水供应 III 和环境卫生服务板块企业，2022 年国内环保国企 PE 均值为 18.0 倍，美股企业 PE 均值 37.2 倍。此外，环保国企分红比例较高，多数企业 2022 年拟派发现金红利占当年归母净利润的 30%以上，重庆水务、洪城环境达 67.9%、50.0%，估值更具性价比。国企改革持续推进，

3、管理有望进一步改善。国企改革持续推进，管理有望进一步改善。2023 年 3 月 3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，提出国资国企要聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，切实提高资产回报水平，环保运营企业国企居多，员工激励等市场机制不断完善，有望通过管理改善，提升效率和 roe 水平。内生动力充足，驱动行业总量持续增长内生动力充足，驱动行业总量持续增长。（1）自来水价格&污水处理费市场化改革持续推进，水务资产重估迎机遇。2021 年发改委及住建部印发城镇供水价格管理办法，提出按照“准许成本加合理收益”的方法核定城镇供水价格，有利于

4、进一步保障供水企业盈利能力。（2）城镇化&政策支持&出口拉动垃圾焚烧板块持续增长。2018-2022 年，我国城市化率由 61.5%持续上升至 65.2%，据联合国预测，至 2050 年有望升至 80.0%。此外，2022 年 12 月，国家发改委及住建部发布关于加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案的通知，提出到 2025 年，全国县级地区生活垃圾收运体系进一步健全，生活垃圾焚烧规模有望进一步增长。同时，东南亚等海外市场发力，固废国企有望打开增量市场空间。外延并购加速优质资产聚集，环保国企望增量提质。外延并购加速优质资产聚集，环保国企望增量提质。除内生增长因素驱动之外，环保国

5、企通常具备较强的资金与专业实力，自成立以来，不断通过收并购等方式吸收行业内的优质标的，扩大自身的产业版图及市场规模，实现业绩的持续增长。关注低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的优质国企。关注低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的优质国企。中特估背景下，环保国企管理改善下望迎来 pe、eps 共振，环保国企盈利稳定、现金流优异，且相比外企业估值性价比高。推荐关注：（1）激励落地、分红高洪城环境；（2）注重长期激励、管理优异的瀚蓝环境；（3）运营效率领先、拓展设备出口市场的三峰环境。风险提示风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析

6、师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱： 研究助理研究助理 沈佳纯沈佳纯 执业证书编号：S0680122070016 邮箱： 相关研究相关研究 1、环保：“双碳”建设标准化，水网建设迎新机 2023-05-272、环保：充电基础设施下乡，污染物治理望发力 2023-05-213、环保：节能降碳，危废处理迎来新机遇2023-05-14 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600461.SH 洪城环境