金雷股份-公司研究报告-全球风电锻造主轴龙头铸造布局打开远期空间-230602（47页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0606月月0202日日买入买入金雷股份（金雷股份（300443.SZ300443.SZ）全球风电全球风电锻造锻造主轴龙头，铸造布局打开远期空间主轴龙头，铸造布局打开远期空间核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备风电设备风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-88005313010-S0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值44.00-47.32 元收盘价40.08 元总市值/流

2、通市值10491/7390 百万元52 周最高价/最低价60.50/31.79 元近 3 个月日均成交额167.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是全球风电公司是全球风电锻造锻造主轴龙头主轴龙头，前瞻布局大兆瓦铸件前瞻布局大兆瓦铸件。公司是全球风电锻造主轴龙头，客户基本覆盖全球前十五家风机企业，2022 年销量14.7 万吨，全球市占率高达31%。随着2020 年大型风机主轴从锻造向铸造路线切换，公司开始布局铸造主轴产能，并在2022年实现批量出货。公司2021年在山东东营海上风电基地建设40 万吨海风大兆瓦铸件产能，一期15万吨聚焦铸造主轴，预计2

3、023 年年中投产；二、三期合计25 万吨聚焦大兆瓦轮毂底座，预计2026 年全部投产。海风迎来全球景气共振海风迎来全球景气共振，供应链供应链需求向国内集中需求向国内集中。我们预计2023-2025年我国海上风电新增装机分别为11/15/18GW，深远海上风电规划有望落地，打开行业远期空间。随着欧美可再生能源政策的推进，预计同期海外海风新增装机分别达到8/6/14GW，2025 年迎来装机放量的拐点。目前我国风电叶片、齿轮箱、铸件、锻件占全球产能比例高达60%-70%，适用于大型化海风的新产能主要集中在国内，因此全球海风供应链进一步向国内集中。22-2722-27 年全球铸造主轴市场空间年全球

4、铸造主轴市场空间CAGRCAGR高达高达29%29%，公司积淀深厚拥抱变革公司积淀深厚拥抱变革。随着全球风电的持续发展，我们预计2022-2027 年全球风电主轴市场 CAGR 为12.7%，其中铸造主轴为28.5%；到2027年全球风电主轴市场空间有望达到79.3 亿元，其中锻造主轴为38.8 亿元，铸造主轴为40.5亿元。公司主轴技术成熟，毛利率行业领先。24-2724-27 年全球大兆瓦年全球大兆瓦风机风机轮毂底座供不应求轮毂底座供不应求，公司扩产公司扩产规模较大规模较大。受产能指标、投资强度、降本技术与客户认证四重壁垒制约，大兆瓦轮毂底座短期供给偏紧。我们预计，2027年全球大兆瓦风机

5、轮毂底座需求将达到250万吨，22-27 年CAGR 为27%；今年开始全球供需处于紧平衡状态。公司东营一期产能中5万吨轮毂底座产能将于2023年年中投产，2026年产能提升至30万吨。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为5.66/8.58/10.20亿元（+61%/52%/19%），每股收益分别为1.76/2.67/3.17元，对应PE分别为23/15/13（已考虑23年定增摊薄）。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值为 44.00-47.32 元，对应 23 年动态 PE 为25-27 倍，相对于公司目前股价有10%-18%溢价空间，首

6、次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：产能建设进度不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业扩产超预期；全球风电新增装机容量不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)1,6511,8122,6433,7554,477(+/-%)11.8%9.7%45.9%42.1%19.2%净利润(百万元)4963525668581020(+/-%)-5.0%-29.0%60.6%51.6%18.9%每股收益（元）1.901.351.762.673.17EBITMargin31.4%21.2%2