【国盛证券有限责任公司】金铜双轮驱动，增储扩产可期-260719（27页）.pdf

核心数据速览： 2025年净利润：4.67亿美元（同比+644%）。 2026Q1净利润：2.34亿美元（同比+175%）。 甲玛铜金属量：1214万吨（同比+80%）。 甲玛金金属量：513吨（同比+192%）。 铜储量：575万吨（同比+185%）。 金储量：260吨（同比+378%）。 三期尾矿库投产：2027年Q4（3.4万→5万吨/日）。 2025年铜产量：7.1万吨。 预计2025-2029年铜缺口：47万→244万吨。 2026E/2027E/2028E PE：9.0/7.7/6.6倍。H2：报告核心数据解读。H3：甲玛矿——资源量大幅增储，扩产在即。2026年6月资源量更新：铜1214万吨（+80%）、金513吨（+192%）、银2.25万吨（+134%），品位均有提升。储量：铜575万吨（+185%）、金260吨（+378%）。三期尾矿库2027Q4投产，处理能力3.4万→5万吨/日。铜成本2.95美元/磅，扣除副产品抵扣后现金成本已转负。H3：业绩爆发——2025年净利润+644%。2025年营收13.1亿美元（+73.2%），净利润4.67亿美元（+644%）。铜板块收入占74%，经营利润占71%。2026Q1营收4.53亿美元（+66.0%），净利润2.34亿美元（+175%）。资产负债率33.4%，股利支付率40%。H3：铜行业——供需缺口扩大。供给：全球铜矿资本开支仅为2013年52%，大型铜矿发现难度大增。需求：电网（十五五5万亿）、新能源车（全球+15%）、AI数据中心（2030年用铜119.7万吨）。预计2025-2029年铜缺口47万→244万吨。H2：报告独有数据价值——公司级颗粒度。 甲玛矿资源量：铜1214万吨（@0.68%，+80%）、金513吨（@0.29克/吨，+192%）、银2.25万吨（@12.6克/吨，+134%）。 甲玛矿储量：铜575万吨（+185%）、金260吨（+378%）、银1.15万吨（+230%）。 甲玛矿历史产量：2020-2022年铜8万吨/年→2023年2万吨（事故）→2024年4.8万吨→2025年7.1万吨。 甲玛矿成本：2025年铜销售成本2.95美元/磅；扣除副产品抵扣后现金成本-1.32美元/磅（2026Q1）。 长山壕金矿资源：黄金150.4吨（平均品位0.59克/吨），其中地表9.0吨、地下141.4吨；2025年黄金产量3.01吨。 财务数据：2025年营收13.1亿美元（+73.2%）、净利润4.67亿美元（+644%）；2026Q1营收4.53亿美元（+66.0%）、净利润2.34亿美元（+175%）；资产负债率33.4%；股利支付率40%。 铜行业供需：2025-2029年需求CAGR 3.7%、供给CAGR 2.2%；缺口47万→52万→51万→122万→244万吨。 估值对比：可比公司2026-2028年平均PE 12.5/10.7/9.4倍；中国黄金国际9.0/7.7/6.6倍。H2：谁需要这份报告？ 有色行业研究员与投资经理：需要全面掌握中国黄金国际资源量、产量、成本、扩产计划及估值。 黄金与铜产业链投资者：需要把握铜金价格上行周期中的龙头标的投资机会。 港股投资者：需要评估港股有色金属板块的配置价值。 央企改革与资源安全研究者：需要了解中国黄金集团海外上市平台发展动态。FAQ。Q1：报告包含哪些核心数据模块？报告涵盖甲玛矿资源量/储量更新、甲玛矿历史产量与成本、长山壕金矿资源量与产量、公司财务数据、铜行业供需平衡、可比公司估值等六大模块。Q2：甲玛矿资源量为何大幅增长？本次NI43-101报告更新资源量为甲玛采矿权及外围探矿权拟转采部分。外围探矿权转采是增量核心来源，公司预计2026年Q4披露初步扩产方案。Q3：公司2025年业绩为何爆发？甲玛矿区摆脱2023年尾矿库事故影响，2025年铜产量恢复至7.1万吨（vs 2024年4.8万吨），叠加铜金价格上行，净利润4.67亿美元（同比+644%）。Q4：铜行业供需缺口为何扩大？供给端受资本开支不足约束（全球铜矿资本开支仅为2013年52%），大型铜矿发现难度大增；需求端电网（十五五5万亿）、新能源车、AI数据中心持续拉动。缺口从2025年47万吨扩大至2029年244万吨。Q5：公司估值水平如何？2026-2028年PE 9.0/7.7/6.6倍，低于可比公司均值12.5/10.7/9.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。完整PDF报告包含内容。以下为报告完整版包含的核心内容模块（基于国盛证券《中国黄金国际（02099.HK）：金铜双轮驱动，增储扩产可期》首次覆盖报告）： 公司概况与发展历程。 股权结构与高管团队。 甲玛铜矿资源量/储量更新与扩产规划。 长山壕金矿资源量与露天转地采进展。 公司财务分析（营收/利润/成本/分红）。 铜行业供给分析（资本开支/新发现矿/品位）。 铜行业需求分析（电网/新能源车/AI数据中心）。 铜行业供需平衡测算（2025-2029年）。 盈利预测与估值对比。 完整风险提示。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明：以上内容基于国盛证券《中国黄金国际（02099.HK）：金铜双轮驱动，增储扩产可期》（2026年7月18日）首次覆盖报告。