招商蛇口(001979)-A股公司研究报告：业绩符合预期全年业绩有望正增长-260717（8页）.pdf

核心数据速览： 26H1归母净利润5.0-6.5亿元（均值5.75亿，同比-60.3%）。 26Q2归母净利润均值5.36亿元（同比-46.6%），单季度扭亏为盈。 26H1销售金额962.5亿元（同比+8.3%），销售均价3.15万元/平（同比+18.9%）。 6月单月销售202.1亿元，同比-7.1%。 26H1拿地8个项目，总金额184亿元，权益比例84%（较25年+32pct）。 拿地城市：上海/杭州/北京/郑州，楼面价3.7万元/平，平均毛利率22.2%。 广发证券预测26-27年归母净利润15/40亿元（同比+50%/+161%）。 26-28年经营净利率：3.1%/4.2%/5.1%（25年为2.3%）。 NAV测算1159亿元，0.8x NAV目标价10.29元/股。 当前PB 0.6倍（历史低位），较合理价值有54.5%上行空间。报告核心数据解读。Q2扭亏——经营拐点初现。26Q2归母净利润5.36亿（同比-46.6%），较Q1扭亏为盈。毛利率下行（26Q1 10.2%）和投资收益高基数是H1下滑主因，但Q2经营改善信号明显，全年业绩有望正增长。（数据来源：广发证券发展研究中心）。销售+8.3%——均价大幅提升。26H1销售金额+8.3%，销售均价3.15万/平（+18.9%），反映高能级城市占比提升。全年可售货值3400亿元，有能力维持销售规模稳定。（数据来源：广发证券发展研究中心）。拿地升级——权益比例84%。8个项目聚焦上海/杭州/北京/郑州，权益比例84%（+32pct），楼面价3.7万/平，平均毛利率22.2%。高能级城市+高权益布局，未来利润质量改善。（数据来源：广发证券发展研究中心）。报告独有数据价值。1. 26H1业绩预增数据：归母净利润5.0-6.5亿（均值5.75亿，同比-60.3%）。2. 26Q2单季数据：归母净利润均值5.36亿（同比-46.6%），扣非4.35亿（同比-24.4%）。3. 销售数据：H1销售962.5亿（+8.3%），销售均价3.15万/平（+18.9%）。4. 拿地明细：8个项目金额/城市/权益/毛利率完整数据。5. 拿地质量：权益比例84%（+32pct），楼面价3.7万/平，毛利率22.2%。6. 盈利预测：26-28年归母净利润15/40/58亿（+50%/+161%/+43%）。7. 经营净利率：25年2.3%→26年3.1%→27年4.2%→28年5.1%。8. REITs贡献：预计26年贡献约5亿元。9. NAV测算：1159亿元，0.8x NAV目标价10.29元。10. 估值指标：当前PB 0.6倍（历史低位），目标价10.29元（+54.5%空间）。（数据来源：广发证券发展研究中心）。谁需要这份报告？ 房地产产业投资者：把握龙头房企Q2经营拐点与估值修复机会。 公募/私募基金投资经理：获取业绩数据、销售拿地质量、盈利预测及合理价值。 房地产行业分析师：参考招商蛇口基本面修复与NAV测算逻辑。 价值策略投资者：关注PB 0.6倍（历史低位）的估值修复机会。 REITs/资产运营投资者：关注商业REIT扩募进展及对业绩的催化。FAQ。Q1：招商蛇口26H1业绩下滑的主要原因是什么？A：①毛利率下行——26Q1毛利率仅10.2%，预计全年10%-13%；②投资收益高基数——25H1投资收益5.85亿元（含5.1亿股权处置收益）。但Q2已扭亏为盈，经营拐点初现。Q2：公司上半年销售表现如何？A：26H1销售金额+8.3%，销售均价+18.9%至3.15万元/平，反映高能级城市占比提升。全年可售货值3400亿元，有能力维持销售规模稳定。Q3：拿地质量有何变化？A：26H1拿地聚焦上海/杭州/北京/郑州，权益比例84%（+32pct），楼面价3.7万/平，平均毛利率22.2%。高能级城市+高权益布局，未来利润质量改善。Q4：2026年全年业绩能否正增长？A：广发证券预测26年归母净利润15亿元（同比+50%）。核心驱动：Q2已扭亏、REITs扩募贡献约5亿、新货结转比例提高改善利润率、减值压力减弱。Q5：当前估值水平如何？A：当前PB仅0.6倍（历史低位），NAV 1159亿元，0.8x NAV目标价10.29元，较当前有54.5%上行空间，广发证券维持“买入”评级。完整PDF报告包含内容。 26H1业绩预告数据及同比分析。 Q2单季度扭亏为盈信号解读。 销售数据（金额/面积/均价/单月趋势）。 拿地明细（8个项目/城市/权益/毛利率）。 拿地质量改善（权益比例/能级/毛利率）。 盈利预测（26-28年收入/利润/净利率）。 REITs扩募贡献与减值压力展望。 NAV测算与合理价值。 估值对比与投资建议。 风险提示。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于：广发证券发展研究中心、公司业绩预告、经营公告、中指院。