李宁(02331.HK)-港股公司研究报告：2Q26零售动销逆风下保障库存良性-260717（6页）.pdf

核心数据速览： 2Q26大货流水：同比低单下滑。 2Q26含童装流水：基本持平。 线下流水：低单下滑（批发中单/直营低单）。 电商流水：中单位数增长。 李宁YOUNG：低双位数增长。 全渠道库销比：约4个月（1Q末约5个月）。 线下折扣：约6折中段。 2026年预计归母净利润：28.7亿元。H2：报告核心数据解读。H3：2Q26流水——零售逆风下承压，库存保持健康。2Q26大货全渠道流水低单下滑，含童装基本持平。线下批发中单下滑、直营低单下滑；电商中单位数增长；李宁YOUNG低双位数增长。全渠道库销比约4个月（1Q末约5个月），库存健康。（数据来源：华泰证券《李宁（2331HK）：2Q26零售动销逆风下保障库存良性》）。H3：结构亮点——奥莱对冲，户外金标亮眼。奥莱小幅增长，贡献直营近半数流水。户外流水占比中单位数、金标占比低单位数。跑步由正转负，篮球跌幅扩大，运动生活鞋类弱于服装。H2将推出新缓震跑鞋、巴特勒五代、韦德之道13等新品。（数据来源：华泰证券《李宁（2331HK）：2Q26零售动销逆风下保障库存良性》）。H3：盈利展望——H1毛利率韧性，H2费用压力加大。H1毛利率受益于提前锁定原材料价格，预计保持韧性。H2毛利率面临更高压力（折扣逆风加剧），费用压力高于H1（亚运会及专业资源持续投入）。管理层暂维持全年指引。（数据来源：华泰证券《李宁（2331HK）：2Q26零售动销逆风下保障库存良性》）。H2：报告独有数据价值——运营与品类级颗粒度。流水数据完整：2Q26大货低单下滑、含童装基本持平、线下低单下滑（批发中单/直营低单）、电商中单位数增长、李宁YOUNG低双位数增长的完整数据。渠道结构数据：奥莱渠道小幅增长、贡献直营近半数流水、线下整体折扣约6折中段、线上折扣中单位数加深、全渠道库销比约4个月（1Q末约5个月）。品类表现数据：跑步由正转负、篮球跌幅扩大、运动生活鞋类弱于服装（Soft系列稳健）、户外流水占比中单位数、金标占比低单位数。H2催化数据：新缓震科技跑鞋、荣耀系列、库里系列快反、巴特勒五代、韦德之道13、龙店旗舰店、亚运会、成都马拉松。门店数据：1H26核心门店净减少28家至6063家（低效渠道调整）、H2预计净开店。完整财务预测：2026-2028年营收318.53/347.92/378.46亿、归母净利润28.72/32.69/36.90亿、PE 12.3/10.8/9.6倍。H2：谁需要这份报告？ 运动服饰/消费行业投资者：关注零售逆风下龙头经营韧性、库存管理及H2催化因素的机构与个人投资者。 港股消费行业分析师：需要运动服饰公司运营数据、品类结构及盈利展望的研究人员。 运动品牌企业战略决策者：了解渠道结构优化、品类管理、库存控制策略的企业管理层。 零售/服装行业从业者：关注奥莱渠道、电商增长、童装业务的行业人士。 关注体育用品板块的媒体与内容创作者：需要运动服饰龙头运营数据与催化因素的核心素材。FAQ。Q1：报告涵盖了哪些核心数据？报告包含2Q26大货低单下滑/含童装持平、线下低单/电商中单/童装低双位数增长、奥莱贡献直营近半流水、库销比约4个月、户外/金标占比数据、H2新品及营销催化、2026-2028年完整财务预测。Q2：奥莱渠道为何能对冲线下压力？奥莱渠道小幅增长，贡献直营渠道近半数流水。消费者对性价比产品偏好提升，奥莱渠道有效对冲了直营正价店的跌幅。Q3：哪些品类表现亮眼？户外（流水占比中单位数）及荣耀金标系列（占比低单位数）增速亮眼。童装业务低双位数增长。跑步由正转负，篮球跌幅扩大。Q4：公司盈利展望如何？H1毛利率保持韧性（提前锁定原材料价格），H2毛利率面临更高压力（折扣逆风加剧），费用端H2压力高于H1（亚运会及专业资源持续投入）。管理层暂维持全年指引。完整PDF报告包含内容。下载完整PDF报告，您将获取以下核心内容： 2Q26大货/含童装流水完整数据。 线下（批发/直营）/电商/童装分渠道流水数据。 奥莱渠道表现及直营贡献占比。 全渠道库销比约4个月及库存结构。 跑步/运动生活/篮球/户外/金标品类表现。 H2新品及营销催化完整列表。 1H26门店变动及H2开店计划。 H1/H2毛利率及费用展望。 库里合作费用分摊及影响分析。 2026-2028年完整财务预测（营收、归母净利润、EPS、PE）。 可比公司估值对比（361度/安踏/特步）。 华泰“买入”评级完整逻辑及目标价23.97港元。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本页面所有数据均来源于华泰证券研究所《李宁（2331HK）：2Q26零售动销逆风下保障库存良性》研究报告及相关公司公告。