【西南证券】机构研究系列：2026年下半年机构投资行为展望-260715（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2026 年年 07 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告固定收益固定收益专题专题报告报告 机构研究系列机构研究系列 2026 年下半年机构投资行为展望年下半年机构投资行为展望 摘要摘要 西南证券研究院西南证券研究院 保险：保费收入保险：保费收入或或将呈将呈现“前高后低”格现“前高后低”格局局 负债端受银保渠道新规及负债端受银保渠道新规及部分产品部分产品预定利率下调影响，保费收入预定利率下调影响，保费收入料料将呈现将呈现“前前高后低高后低”格局，格局，成本方面成本方面头部险企控费成效显著，打平收益率仍有下行空间。头部险企控费成效显著，打平收益率仍有下行空

2、间。3月银保渠道新规基本封堵了隐形费用空间，削弱了银行代销动力。叠加保险产品与销售人员双分级体系落地、部分分红险产品预定利率调降，以及四季度固有的季节性弱化特征，2026年下半年保费规模增长将面临更大阻力。在资金成本方面，头部险企凭借出色的成本压降能力，已实现打平收益率的大幅下降；从新业务价值率趋势来看，后续负债端成本压力将得到进一步缓解，为资产端腾挪出一定空间。投资策略上，投资策略上，地方债战略级地位不改地方债战略级地位不改，权益与长端信用，权益与长端信用或有增配倾向或有增配倾向。随着负债端成本管控趋严及产品向分红险转型，险资刚兑与久期缺口压力收窄，投资策略层面，第一，大类资产配置上，银行存

3、款持仓比例或将继续下行，资金转向收益弹性更高的权益类资产；第二，现券配置上，地方债将继续维持其战略级底仓资产地位，长期国债的战术地位可能有所下降，由此前的“不增配新券”进一步演变为“减持部分中长端老券”；二永债的增配空间受限，由于当下 750曲线下行过快制约偿付能力充足率，年内进一步回补操作将阶段性停止，“三期工程”落地后或迎新机；第四，长端普信债迎来战略性扩容，在过往严苛的入库条件逐渐放松后，其兼具久期、票息及税盾的优势凸显，将成为险资填补收益缺口的有利工具。银行：存贷结构分化，大行银行：存贷结构分化，大行兼兼具“配置主力”与“波动源头”具“配置主力”与“波动源头”双重角色双重角色 银行存贷

4、业务面银行存贷业务面临“负债久期分化”与“信贷重质轻量”的临“负债久期分化”与“信贷重质轻量”的特征，大行揽储及特征，大行揽储及负债稳定性优势进一步凸显。负债稳定性优势进一步凸显。负债端，在存款利率持续下行、利差补偿不足的背景下，大行凭借信用背书与客户黏性，更能承接居民与企业的中长期定期存款，而中小行高息揽储优势褪去，新增存款结构被迫向短期储蓄倾斜。信贷端，政策考核淡化“短期冲规模”，转向重结构与防风险。受制于制造业扩产意愿不足、内需修复弹性偏弱，以及化债约束下城投融资乏力，2026年信贷放量增长难度较大，高质量、高约束投放将成为常态。债券投资策略上债券投资策略上，大行对中长债的承接力占优，但

5、其作为，大行对中长债的承接力占优，但其作为“一级一级市场市场承接承接主力”主力”可能对可能对长端利率长端利率形成阶段性扰动形成阶段性扰动。负债久期的分化直接决定了配债能力：大行充裕的长期负债与偏弱的信贷需求叠加，使其具备较强的中长债与超长债自主配置能力；而中小行受制于负债久期偏短，长债承接力将受限。交易层面交易层面，参考过往经验，大行金市业务需高度配合一级承销与投行业务，在 2026 年超长期特别国债密集发行期，大行易从“稳健配置盘”转化为“一级承接后的二级调仓盘”。其在发行窗口附近频发的净卖出放量行为，将成为年内长端及超长端利率脉冲式波动的重要扰动因素。理财：理财：弱化弱化规模博弈，规模博弈

6、，策略策略向类哑铃型组合转型向类哑铃型组合转型 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 邮箱： 分析师：叶昱宏 执业证号：S1250525070010 邮箱： 联系人：李茂怡 邮箱： 相关研究相关研究 1.从线性失效到非线性重构：基于XGBoost 算法的可转债选券框架再优化 (2026-06-17)2.攻守转换中的可转债2026 年二季度转债策略 (2026-04-02)3.美国中央银行制度的百年博弈与美联储的诞生美联储基础研究系列（一）(2026-02-25)4.开拓新局2026年理财投资行为展望 (2026-02-03)5.市场锚点与多空潮汐2026 年利率年度策略 (2