交通运输行业航空系列深度之三：竞争格局改善行业开启新周期-230531（27页）.pdf

1、 1 Ta行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 交通运输交通运输 航空系列深度之三航空系列深度之三 竞争格局改善，行业开启新周期竞争格局改善，行业开启新周期 准入：准入：政策松紧交替、牌照收紧成常态。政策松紧交替、牌照收紧成常态。行业牌照审批具有明显的周期性；三次松紧交替:松（1984-1995）、紧（1995-2004）、松（2005-2007）、紧（2008-2012）、松（2013-2015）、紧（2016至今）。2016年以来，客运牌照净增仅2家，目前正处于最严格牌照收紧期，牌照收紧或成为常态。出清：出清：十年一轮大重组、行业集中度提高。十年一轮大重组、行业集中度提高。2000年前

2、后第一轮重组潮，“4+5”格局形成；2010年前后第二轮重组潮，行业格局演化为“4+3+n”；2020年底以来第三轮重组潮，形成新格局：“4+其他”。按实际控制人口径，CR4达80%。多因素边际向好、竞争格局全面改善。多因素边际向好、竞争格局全面改善。三大航不断吸收合并其他航司、民航局再提“超级承运人”战略、行业恶性竞争或减少；第四大航空集团海航破产重整，激进扩张战略难再续；下沉市场崛起，二级B类和非一、二级机场市场份额提升明显，分别从约10%提升至17.6%、22.4%，需求越下沉、增速越快。长期看，行业单位收入水平与竞争格局变动高度相关。疫情催化下行业迎来第三轮重组潮，竞争格局改善，板块投

3、资价值提升。投资建议投资建议 推荐中国东航（上海主基地优势明显）、南方航空（扎实的国内基本盘）、吉祥航空（多元化经营策略）风险提示风险提示 经济复苏不及预期；政策落地不及预期；国际航线恢复不及预期；油价、汇率波动风险。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国东航 0.08 0.53 0.61 60.2 8.9 7.7 增持 南方航空 0.20 0.76 0.97 31.8 8.3 6.5 买入 吉祥航空 0.53 1.04 1.23 29.4 15.1 12.8 增持 数据来源：公司公告，wind，

4、国联证券研究所预测，股价取 2023 年 5 月 30 日收盘价 证券研究报告 2023 年 05 月 31 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、航空系列深度之二 困境反转，需求重回高增长交通运输2023.05.20 2、航空系列深度之一 数量驱动转向质量驱动，行业供给改善交通运输2023.05.08 3、从“五一”出行看航空业全年复苏交

5、通运输2023.05.05 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022/1/302022/7/302023/1/30沪深300航空指数机场指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 2023 年，航空业开启困境反转的复苏历程，我们立足产业背景，推出航空行业系列深度报告，此为系列报告第三篇：竞争格局篇。航空服务同质化程度较高，在上行周期，表现为激烈的票价竞争，下行周期，行业重组潮。长期看，行业单位收入水平与竞争格局变动高度相关。疫情催化下行业迎来第三轮重组潮，推动竞争格局改善，提升

6、板块投资价值。创新之处创新之处 市场对航空业的研究，主要集中于上市公司。本报告从行业整体的角度，在对国内民航业存在过的超过 100 家持牌承运人的研究基础上，按照股权关系划分市场主体，深入剖析民航业竞争格局的变动及背后原因，清晰勾勒了准入、出清周期性规律。核心结论核心结论 政策松紧交替、牌照收紧成常态。政策松紧交替、牌照收紧成常态。从准入看，行业牌照审批具有明显的周期性，经历了三次松紧交替，目前正处于最严格牌照收紧期。2016 年以来，客运牌照净增仅 2 家，牌照收紧或成为常态。十年一轮大重组、行业集中度提高。十年一轮大重组、行业集中度提高。从出清看，2000 年前后第一轮重组潮，行业几十家航