1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 29 日 森鹰窗业（森鹰窗业（301227.SZ）雄鹰展翅，乘风入云雄鹰展翅，乘风入云 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）957 887 1,107 1,358 1,622 增长率 yoy（%）14.4-7.3 24.7 22.7 19.4 归母净利润（百万元）128 108 147 174 211 增长率 yoy（%）1.1-16.0 36.4 18.3 21.1 ROE（%）15.0 6.0 8.0 8.8 9.8 EPS 最

2、新摊薄（元）1.35 1.14 1.55 1.84 2.22 P/E（倍）19.0 22.6 16.6 14.0 11.6 P/B（倍）2.8 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年 5月 26 日收盘价 公司概况：节能铝包木窗行业领军者，产品系列丰富。公司概况：节能铝包木窗行业领军者，产品系列丰富。公司专注于高品质节能铝包木窗研发、设计、制造及销售，曾获得多项荣誉，竞争优势突出。公司主要产品包括节能铝包木窗、幕墙及阳光房及铝合金窗。截至 2023 年第一季度，前五大股东持股比例为 67.24%，股权较为集中。家居龙头入股协同效应有望显现。202

3、3 年一季度公司实现营业收入 8580.27 万元，同比下降17.61%；归母净利润-560.53 万元，同比增长 33.50%。节能铝包木窗是公司收入的主要来源，2022 年营业收入达到 7.51 亿元，占公司总营收的84.67%。窗行业：市场规模稳步提升，下游需求向好窗行业：市场规模稳步提升，下游需求向好 行业发展行业发展多年，产品推陈出新。多年，产品推陈出新。门窗发展历程中，经历了由传统木门窗到断桥铝合金门窗的逐步迭代。当前我国窗市场主要以铝合金窗为主，占比约 60%。窗行业产业链上游主要为原材料供应商，下游是房地产、装修公司以及消费者等。目前门窗行业主要玩家包括外资企业、传统老牌门窗企

4、业以及部分家居企业。市场规模稳步提升，存量房翻新需求潜力巨大。市场规模稳步提升，存量房翻新需求潜力巨大。门窗行业市场规模稳步增长，2022 年同比增长 20%至 1.2 万亿。窗行业市场需求包括三方面：新建住房首次装修需求、装修改善需求、存量房翻新需求。政策陆续加码，房地产行业需求有望探底回升。存量市场接近 580 亿平方米，旧窗翻修潜力巨大。消费升级大势所趋，催生居民装修改善需求。我国城镇化率持续提升，且仍有较大进步空间。二手房市场体量庞大，年均成交面积 3-4 亿。老旧小区改造政策支持力度大，2022 年全国新开工改造老旧小区 5.25 万个、876 万户。2021 年我国住宅窗市场规模为

5、 1920.95亿元，其中新房首次装修、存量房到期翻新、居民装修改善市场规模分别为 1216.94、358.41、345.60 亿元。存量需求潜力巨大，预计 2021-2025年 CAGR 为 21.43%。行业呈现“大市场、小行业”特点，中高端、行业呈现“大市场、小行业”特点，中高端、绿色是未来发展趋势。绿色是未来发展趋势。门窗行业 TOP10%市占率不足 5%。门窗行业朝着中高端化发展，性能更加优异的系统门窗逐步走进人们视野。系统门窗增速超过门窗行业平均增速。目前我国系统门窗渗透率仅为 2-5%，未来成长空间较大。绿色 增持增持（首次首次评级评级）股票信息股票信息 行业 建材 2023 年

6、 5 月 26 日收盘价（元）26.49 总市值（百万元）2,511.25 流通市值（百万元）590.45 总股本（百万股）94.80 流通股本（百万股）22.29 近 3 月日均成交额（百万元）23.76 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 花江月花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱： 相关研究相关研究 -22%-15%-9%-3%4%10%17%23%2022-052022-092023-012023-05森鹰窗业沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 化也是门窗行业重要发展趋势，2030 碳达峰迫在眉睫，建筑业降碳势在必