1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 05 月 31 日 复锐医疗科技复锐医疗科技（01696.HK）全球光电医美龙头全球光电医美龙头，加速迈向美学全品类加速迈向美学全品类 起步光电，走向美业全生态的国际化龙头。起步光电，走向美业全生态的国际化龙头。复锐医疗科技于 2013 年成立于以色列，致力于打造全球美丽健康生态系统，美学产品组合已涵盖能量源设备、注射填充、美容及数字牙科三大板块，积极拓展 Copulla、复星牙科等齿科医疗服务及 LMNT 个护品牌，旗下子公司 Alma Lasers 为全球能量源设备龙头，产品远销全球 90+国家与地

2、区，2020/2021 年位居我国激光/强脉冲光医美市场份额第一/第二位。2022 年公司全年营收同增20.45%至 3.54 亿美元，归母净利润同增 28.56%至 4017 万美元。轻医美时代供需双轮驱动，光电轻医美时代供需双轮驱动，光电&注射高速成长。注射高速成长。轻医美以微创、安全、自然等优势渐居行业主流，1）光电类：2021 年全球能量源设备规模达 44亿美元，而我国渗透率与消费量仍处发展中，2020 年每千人能量源项目数仅 20.8 次，其中公司旗下飞顿以 32%和 22%的市占率位居我国激光类市场份额第一及强脉冲光份额第二。2）注射类：参考爱美客港股招股书数据测算，至 2022

3、年我国肉毒/玻尿酸出货规模已达 65/82 亿元，预计至 2022-2027 年间行业 CAGR 分别达 25.2%/24.0%。强研发与渠道体系赋能管线长久生命力。强研发与渠道体系赋能管线长久生命力。公司以研发立足能量源行业 20+年，掌握 In-motion、SHR、IMPACT 等多种核心专利技术，直销+分销模式布局全球市场，重点市场建有 9 大直销体系，并以分销网络切入新兴市场份额。分品类看，1）能量源设备：无创医美线三大核心系列贡献收入主力，Harmony 经历三次迭代后新品以激光与超声波主打光子嫩肤功效，Accent 系列以射频与超声波定位于面部提拉与塑形，Soprano 以激光技

4、术聚焦脱毛领域，2022 年收入分别同增 23%/63%/25%。2）注射类：已与瑞士 IBSA 签署协定，获 Profhilo 玻尿酸多国的独家代理权，旗下在研储备包含 RT002 肉毒毒素、RZL012 溶脂针、丝素蛋白等管线，有望提供业绩中长期成长性。3）数字牙科：整合复星牙科及 Copulla 数字服务平台，与瑞克布朗签订投资协议，拓展创新生物材料领域业务。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：复锐医疗科技为全球光电医美设备先导者，逐步由能量源迈向注射类、齿科医疗及个人护理等美学多品类，全球销售网络与渠道结构优化带动产品线强势成长，其龙头地位在美护行业大 Beta 加持下有望进一步巩

5、固。我们预计公司于 2023-2025 年间有望实现营业收入4.45/5.61/7.01 亿美元，归母净利润 0.50/0.64/0.82 亿美元，当前股价对应 2023 年 PE11 倍，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端需求疲软、研发取证风险、渠道拓展受限。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元）294 354 445 561 701 增长率 yoy（%）81.6 20.5 25.4 26.1 25.1 归母净利润（百万美元）31 40 50 64 82 增长率 yoy（%）134.3 28.5 24.

6、7 27.1 28.2 EPS 摊薄（美元/股）0.07 0.09 0.11 0.14 0.17 净资产收益率（%）8.1 9.3 10.2 11.8 13.1 P/E（倍）18.0 14.0 11.2 8.8 6.9 P/B（倍）1.4 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 5 月 30 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 医疗保健设备 5 月 30 日收盘价(港元)9.34 总市值(百万港元)4,364.51 总股本(百万股)467.29 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)0.72 股价走