2026年中期货币环境展望：范式与定式-260713（14页）.pdf

核心数据速览： 1-5月社融增速变化：8.3%→7.7%（存量增速）。 1-5月M1增速变化：3.8%→5.5%（与社融背离）。 1-5月新增人民币贷款：同比减少1.57万亿元。 1-5月居民贷款：减少6314亿元（历史同期首次）。 1-5月企业债券融资：同比多增7578亿元。 企业贷款加权平均利率：3.0%-3.1%。 3年AA+企业债收益率：<1.9%（贷款-发债利差110BP）。 EPMI贷款难度指数：抬升1.2pct（12MMA）。 上市国股行贷款到期规模：63万亿元（同比+6.9万亿）。 南向通额度：5000亿→8000亿元。 人民币业务资金安排：2000亿→5000亿元。 新型政策性金融工具：8000亿元待落地。 社融年末增速预测：7.2%-7.5%。 M1年末增速预测：4%-5%。 M2年末增速预测：8%。报告核心数据解读。货币政策框架——从传统范式到新范式。传统范式下，降准降息→信贷扩张→总需求→企业盈利→权益市场。新范式下，货币政策“重结构轻总量”“重利率轻数量”，总量宽松阈值抬升，权益市场定价锚从“总量复苏”转向“产业趋势”。1-5月社融增速下行但M1上行的背离，是新范式下货币指标新含义的典型体现。数据来源：广发证券发展研究中心。信贷社融——总量弹性减弱，结构分化明显。1-5月新增人民币贷款同比减少1.57万亿元，企业发债融资成本比贷款低至少110BP，直接融资替代延续。居民贷款历史首次减少6314亿元，居民去杠杆具有惯性。EPMI贷款难度指数抬升1.2pct，银行放贷更加审慎。预计社融增速7月后平稳，年末7.2%-7.5%。数据来源：Wind、广发证券发展研究中心。货币供应——M1韧性来自结汇与资金活化。M1与社融背离的主因是结售汇顺差扩张和居民减配定存。出口受益于海外AI资本开支和南方国家工业化，居民实际定存利率转负推动资金活化。预计M1年末4%-5%，M2年末8%。M1增速较社融更有韧性。数据来源：Wind、广发证券发展研究中心。人民币国际化——加速推进的一揽子政策。南向通额度由5000亿提升至8000亿，人民币业务资金安排由2000亿增至5000亿，离岸人民币国债期货即将推出。人民币国际化将降低对美元体系依赖、增强人民币资产吸引力、为国内股债市场带来增量资金。数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心。报告独有数据价值——场景级与ROI级颗粒度。 M1增速拆解完整数据：海外部门拉动（+0.9pct）、漏损减少（+1.1pct）、社融拉动（-1.0pct）等四项完整分解。 信贷数据：1-5月新增人民币贷款同比-1.57万亿、居民贷款-6314亿（历史首次）、企业债券+7578亿。 利率数据：企业贷款利率3.0%-3.1%、AA+企业债<1.9%（利差110BP）、10Y国债1.7%关键位。 贷款到期数据：63万亿元（同比+6.9万亿），上半年同比+5.3万亿、下半年同比+1.6万亿。 政策行负债数据：PSL+政策性金融债净偿还3571亿元（同比多还5509亿）。 经济大省贷款数据：7省市企业中长期贷款多增9507亿元。 人民币国际化数据：南向通5000→8000亿、人民币资金安排2000→5000亿。 预测数据：社融7.2%-7.5%、M1 4%-5%、M28%。谁需要这份报告？ 宏观策略投资者：获取货币政策范式转变、利率走势、信贷社融预测等核心判断。 债券投资者：了解10Y国债1.7%关键位、期限利差价值、流动性展望。 权益策略研究者：理解新范式下权益定价从“复苏”转向“产业趋势”的逻辑。 金融机构研究部门：获取M1社融背离拆解、人民币国际化进展等深度分析。 企业财务管理者：了解信贷利率与发债成本利差110BP的直接融资优势。FAQ。Q1：货币政策的新范式与传统范式有何不同？A：传统范式“重总量”，新范式“重结构轻总量”“重利率轻数量”。总量宽松阈值抬升，权益从交易“复苏”转向交易“产业趋势”。Q2：M1与社融为何背离？A：1-5月社融下行但M1上行，主因结售汇顺差扩张（+0.9pct）和居民减配定存（+1.1pct），而非信用扩张。Q3：下半年货币环境如何？A：流动性中性偏宽，社融年末7.2%-7.5%、M1 4%-5%、M28%。降息降准概率偏低，财政是更关键变量。Q4：10年国债利率会跌破1.7%吗？A：1.7%是政策底线，利率在“资产荒”推动下行与“利率管理”约束下行之间低位震荡，突破需超预期冲击。Q5：人民币国际化有哪些新进展？A：南向通额度5000→8000亿、人民币资金安排2000→5000亿、离岸人民币国债期货即将推出。完整PDF报告包含内容。本报告完整PDF包含以下核心内容模块：1. 传统货币政策分析范式及其局限。2. 新范式的两大核心特征（重结构轻总量、重利率轻数量）。3. 新范式下资产定价逻辑的变化。4. 2026年上半年货币政策操作回顾（1-2月积极、3-5月定力、6月转型）。5. 下半年货币环境展望（流动性、信贷、M1、M2）。6. M1与社融背离的拆解分析。7. 居民去杠杆的历史对比与展望。8. 企业融资结构变化（贷款vs发债）。9. 人民币国际化加速推进的政策信号。10. 资产配置建议（债券、权益）。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本文内容基于广发证券发布的《范式与定式：2026年中期货币环境展望》（2026年7月13日）。