创新药研发成本人民币化系列研究之一：CXO：新起点新高度-260706（25页）.pdf

核心数据速览： 药明康德2026E PE：21x（2019年42x、2021年108x）。 康龙化成2026E PE：26x（2019年52x、2021年132x）。 泰格医药2026E PE：39x（2019年57x、2021年86x）。 板块PETTM：25x（历史高点145x）。 药明康德扣非净利润：2025年为2019年6.9倍。 康龙化成收入：2025年为2019年3.8倍。 药明康德在手订单：2025年为2020年3.7倍。 昭衍新药2026Q1新签：同比+112%。 益诺思2026Q1新签：同比+198%。 2026H1国内BD总额：超1000亿美元，首付款近60亿（+100%）。 TIDES业务CAGR（2020-2025） ：107%。 凯莱英新兴业务CAGR（2020-2025） ：52%。 药明康德2026E CAPEX：+18%-36%。 药明生物2026E CAPEX：+92%。 凯莱英2026E CAPEX：+65%。报告核心数据解读。估值——历史底部，修复空间大。龙头2026年PE普遍在2019年50%水平、2021年的20%-50%水平。板块PETTM仅25x（历史高点145x）。药明康德2026E PEG 2.44（2019年2.93、2021年4.39），康龙化成1.24（2019年1.62、2021年3.80），泰格医药1.56（2019年1.54、2021年4.90）。估值性价比突出。数据来源：Wind、浙商证券研究所。业绩——规模大幅攀升，重回加速成长期。2025年与2019年相比，申万CXO板块合计收入、利润翻了4.6倍、6.8倍。药明康德扣非净利润6.9倍，康龙化成收入3.8倍，凯莱英扣非净利润2.1倍。2025年起收入增速回到15%-30%，毛利率企稳回升。药明康德扣非净利率持续突破新高。数据来源：各公司年报、浙商证券研究所。订单——内需爆发、外需强劲。药明康德在手订单2025年为2020年3.7倍，增速仍保持30%。昭衍新药2026Q1新签+112%、益诺思+198%。康龙化成小分子CDMO订单增速超50%。药明生物未完成服务订单从2019年17.3亿美元增至约173亿美元（6.8倍）。数据来源：各公司年报、浙商证券研究所。投融资——BD高景气成核心驱动。2026H1国内BD总额或超1000亿美元，首付款近60亿美元（+100%）。BD首付款占广义融资比例从2025年24%升至2026H1约40%，超越一级市场融资成为主要来源。国内医疗健康一级市场融资65.71亿美元（+59%）。数据来源：动脉网、医药魔方、浙商证券研究所。报告独有数据价值——场景级与ROI级颗粒度。 估值对比完整数据：2019、2021、2026年PE和PEG完整对照（药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、昭衍新药、药明生物）。 业绩增长倍数：2025年vs2019年收入/扣非净利润倍数（药明康德3.5x/6.9x、康龙化成3.8x/3.0x、凯莱英2.7x/2.1x、泰格医药2.4x/0.6x）。 订单绝对值对比：药明康德159→580亿（3.7x）、凯莱英5→19.1亿美元（3.1x）、药明生物17.3→173亿美元（6.8x）。 订单增速数据：药明康德在手+24%、凯莱英在手+32%、昭衍新药新签+112%、益诺思新签+198%、康龙化成CDMO+50%+。 投融资数据：BD总额超1000亿美元、首付款近60亿美元（+100%）、BD占比40%。 新分子业务数据：TIDES CAGR 107%、新兴业务CAGR 52%、2025年收入占比25%。 CAPEX数据：药明康德+18%-36%、药明生物+92%、凯莱英+65%、药明合联+158%。谁需要这份报告？ 医药行业投资者：获取CXO板块估值底部、订单高增、新分子爆发的完整数据及投资逻辑。 CXO产业链从业者：了解内需安评CRO订单爆发、外需新分子CDMO高增、CAPEX新周期等关键趋势。 创新药企业决策者：了解研发成本人民币化趋势、BD投融资结构变化对CXO需求的传导。 行业研究与咨询机构：获取CXO板块2019-2026年完整估值、业绩、订单、投融资数据。 政策与产业研究者：了解中国创新药资产全球价值重估对CXO产业链的拉动作用。FAQ。Q1：CXO板块估值处于什么水平？A：板块PETTM仅25x（历史高点145x）。药明康德2026E PE 21x（2019年42x、2021年108x），康龙化成26x（2019年52x、2021年132x），估值处于历史底部。Q2：CXO板块业绩增长有多快？A：2025年与2019年相比，板块合计收入、利润翻了4.6倍、6.8倍。药明康德扣非净利润6.9倍。2025年起收入增速回到15%-30%区间。Q3：内需CXO订单爆发有多强？A：昭衍新药2026Q1新签+112%、益诺思+198%。临床前安评CRO因实验猴供需缺口扩大，2025Q4起集体进入订单爆发期。Q4：外需CDMO新分子增长有多快？A：药明康德TIDES业务2020-2025年CAGR达107%，2025年占收入25%。凯莱英新兴业务CAGR达52%。在手订单规模2025年为2020年3-4倍，增速仍保持30%。Q5：2026H1国内BD投融资情况如何？A：BD总额或超1000亿美元，首付款近60亿美元（+100%）。BD首付款占广义融资比例已从2025年24%升至约40%，超越一级市场融资成为主要来源。完整PDF报告包含内容。本报告完整PDF包含以下核心内容模块：1. 2026vs2019估值对比（PE、PEG完整数据）。2. 经营复盘（收入、扣非净利润、毛利率、净利率趋势）。3. 需求复盘（订单绝对值、订单增速完整数据）。4. 资产复盘（CAPEX新周期、固定资产规模）。5. 投融资分析（BD、IPO、一级市场融资数据）。6. 内需CXO分析（昭衍新药、益诺思、泰格医药订单数据）。7. 外需CXO分析（药明康德、凯莱英、康龙化成订单数据）。8. 新分子业务分析（TIDES、新兴业务、临床三期/商业化项目）。9. CAPEX新周期分析。10. 投资建议与推荐公司估值表。11. 风险提示。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本文内容基于浙商证券发布的《CXO：新起点，新高度——创新药研发成本人民币化系列研究之一》（2026年7月6日）。