哔哩哔哩~W-港股公司更新报告：Story Mode潜力尽显广告价值全面释放-230530（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 哔哩哔哩哔哩哔哩-W（9626）Story Mode 潜力尽显潜力尽显，广告价值全面释放，广告价值全面释放 公司更新报告公司更新报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：借鉴借鉴YouTube Shorts流量及商业化空间，流量及商业化空间，Story Mode有望有望激发社区活力激发社区活力助推广告收助推广告收入复苏入复苏。摘要摘要：维持“增持”评级维持“增持”评级。Story Mode 释放广告价值，助推公司经营稳步复苏。考虑到宏观经济环境、

2、广告业务成长性以及游戏产品上线进度，公司减亏路径清晰，调整哔哩哔哩 2023-2024 年、新增 2025 年经调整净利润至-34.89/-10.05/19.71 亿元人民币（前值 2023-2024 年-34.7/2.5亿元人民币），对应 PS 分别为 1.96X/1.70X/1.51X，给予 2023 年 PS 3X，目标价 203.95 港元，较最新收盘价+54.74%，维持“增持”评级。YouTube Shorts 实现长短联动，实现长短联动，Story Mode 增益增益 PUGV 生态生态。全球视频龙头 YouTube 推出短视频功能 YouTube Shorts，20 年 9 月

3、印度内测至今迅速占据全球市场并启动商业化，长短视频联动推动生态正循环。国内在线视频龙头哔哩哔哩以 PUGV 内容为根基，竖屏模式 Story Mode 自 2020 年至今稳步迭代，三大入口无缝衔接视频生态提升内容匹配效率，通过促进用户、创作者、平台正循环打开流量增量空间。Shorts 成流量新引擎，成流量新引擎，Story 破圈激发破圈激发 Up 创作活力创作活力。YouTube 22 年MAU 同比+4%,Shorts 22Q4 日均播放量超过 500 亿，MAU 渗透率超过 7 成，Shorts 激发创作者活力，拓宽用户圈层驱动流量增长。哔哩哔哩 22Q4 MAU 同比+28.5%，时长

4、环比平稳，Story 日均播放量同比+175%，VV 占比达到 30%，Story 提升内容曝光与回报激发 Up 热情，对标 Shorts 有望助力公司持续“破圈”并实现 4 亿 MAU 用户目标。Shorts携手创作者变现，携手创作者变现，Story释放平台广告价值释放平台广告价值。YouTube 22Q4广告收入同比-7.76%，Shorts 开启广告及电商变现，推出 YPP 与创作者共享受益，广告定价策略灵活转化效果不俗成为 YouTube 广告新引擎。哔哩哔哩 22Q4 广告收入同比-4.7%，单用户广告收入同比-20.6%，Story Mode 广告形式多样广告主反馈良好，对标 Sh

5、orts 有望通过提升CPM 及 CTR 释放平台广告价值，推动 B站广告收入恢复良好增长。风险提示风险提示：广告业复苏进度未及预期；广告主需求持续低迷；Story Mode 商业化进度未及预期，公司营销投入高于预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：131.80 2023.05.30 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）67.90-236.60 当前股本当前股本（百万股）（百万股）415 当前市值当前市值（百万港元百万港元）54,731 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元百万元人民币人民

6、币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 6,778 11,999 19,384 21,899 25,210 28,925 32,682(+/-)%64.2%77.0%61.5%13.0%15.1%14.7%13.0%毛利润毛利润 1,190 2,840 4,043 3,849 6,051 8,510 11,264 经调整经调整净利润净利润-1,067-2,577-5,478-6,692-3,489-1,005 1,971(+/-)%148.9%141.5%112.6%22.2%-47.9%-71.2%-296.1%PE-25.0