中烟香港-6055.HK-港股公司研究报告：烟叶进出口基本盘稳固出海长期空间广阔-260710（34页）.pdf

核心数据速览： 2025年营收：145.79亿港元（+11.5%）。 2025年归母净利润：9.80亿港元（+14.8%）。 烟叶进口业务五年CAGR：47.8%（2020-2025）。 烟叶进口占全国比：50%+（2023年60.10%）。 卷烟出口毛利率：10.45%→22.84%（2020-2025）。 新型烟草覆盖国家：50+。 全球HNB市场CAGR：21.62%（2026-2034）。 国内HNB潜在市场：500亿元（2030年）。 巴西经营业务CAGR：27%（2021-2024）。 目标价：26.61港元/股（20倍PE，买入）。H2：报告核心数据解读。H3：独家经营权保障的稳定基本盘。2025年烟叶出口业务营收24.81亿港元（+20.3%），烟叶进口业务营收95.38亿港元（+15.6%）。公司烟叶进口量占全国比长期保持50%以上，2023年达60.10%。烟叶进口业务五年CAGR达47.8%（2020-2025），已成为公司主要营收来源（占比65.42%）。（数据来源：公司年报、中国海关、广发证券发展研究中心）。H3：卷烟出口毛利率持续提升。卷烟出口毛利率从2020年的10.45%大幅提升至2025年的22.84%。核心驱动力为自营渠道拓展与高附加值产品导入。2025年先后与四川中烟、湖北中烟、山东中烟、安徽中烟签署雪茄全球独家经销协议，切入有税市场。（数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心）。H3：新型烟草与巴西业务打开成长空间。公司新型烟草业务覆盖50余个国家和地区，已与21家实体订立出口框架协议。全球HNB市场2026-2034年CAGR达21.62%，国内若2027年放开，2030年潜在市场500亿元。收购中烟巴西后，巴西业务CAGR达27%（2021-2024），毛利率19.36%。（数据来源：Global Information、公司年报、广发证券发展研究中心）。H2：报告独有数据价值——业务级与市场级颗粒度。公司发展历程完整时间线：1989年天利国际成立→2004年中烟香港注册→2018年业务重组（四大核心业务）→2019年港交所上市→2021年收购中烟巴西→2025年签署四大雪茄独家经销协议。股权结构数据：中国烟草总公司通过中烟国际间接持有72.29%股份的完整股权结构图。烟叶进出口完整数据：2019-2023年公司烟叶进口/出口量及占全国比、2020-2025年烟叶出口/进口业务营收及同比、毛利率变化完整时间序列。卷烟出口完整数据：2020-2025年卷烟出口业务营收、毛利率变化（10.45%→22.84%）、出入境人员恢复数据、免税终端覆盖数量200+、经营品牌33个。新型烟草完整数据：全球HNB市场规模预测（2025-2034年）、国内新型烟草市场规模与出口额对比、渗透率对比、国际监管政策梳理、公司出口框架协议21家实体名单。日本烟草国际化复盘：JT发展历史（1999年78亿收购雷诺国际/2007年150亿收购加莱赫）、2020-2025年JT营收与利润数据、JT约40%营业利润来自日本国内、全球第三大烟草公司地位。巴西经营业务完整数据：2021-2025年巴西业务营收及同比、毛利率变化（17.51%→19.36%）、收购价格6,340万美元、超2万户签约农户、年原烟收购超6万吨。盈利预测完整拆分：2024-2028年五大业务（烟叶出口/进口/卷烟出口/新型烟草/巴西经营）营收、毛利率完整预测。可比公司估值：思摩尔国际、华宝国际EPS/PE对比。H2：谁需要这份报告？港股投资者与券商研究员：获取中烟香港完整业务拆分、烟叶进出口规模、卷烟出口毛利率提升逻辑及盈利预测。烟草产业链从业者：了解中国烟草国际化进程、烟叶进出口市场格局、新型烟草HNB布局及政策预期。跨境消费品与出海企业战略部：获取日本烟草国际化经验复盘（JT两轮大规模并购）及中烟香港作为海外资本运营平台的长期成长逻辑。新型烟草行业投资者：了解全球HNB市场规模预测（2026-2034年CAGR 21.62%）、国内HNB潜在市场500亿元及政策放开预期。广发证券客户与机构投资者：获取公司目标价26.61港元（20倍PE）及“买入”评级的完整估值逻辑。FAQ。Q1：中烟香港的核心业务结构是什么？A：五大核心业务——烟叶类产品进口（占比65.42%）、烟叶类产品出口（17.02%）、卷烟出口（11.43%）、巴西经营业务（5.69%）、新型烟草制品出口（0.44%）。烟叶进出口合计占比82%，构成核心基本盘。Q2：公司烟叶进出口的市场地位如何？A：公司烟叶进口量占全国比长期保持在50%以上，2023年达60.10%；烟叶出口量占全国比基本维持在50%以上。烟叶进口业务五年CAGR达47.8%（2020-2025）。Q3：卷烟出口毛利率为何持续提升？A：从2020年的10.45%提升至2025年的22.84%，核心驱动力为自营业务占比提升——以自营模式取代经销模式，高附加值产品导入，品规结构持续优化。2025年签署四大雪茄全球独家经销协议切入有税市场。Q4：新型烟草业务的成长空间有多大？A：全球HNB市场2026-2034年CAGR达21.62%，2034年预计达2,025亿美元。若国内HNB于2027年试点放开，2030年内需市场规模或达500亿元，市场渗透率或从3%提升至8%。公司已覆盖50余个国家和地区。Q5：公司的长期成长逻辑是什么？A：复盘日本烟草国际化——JT通过1999年78亿美元收购雷诺国际、2007年150亿美元收购加莱赫，成功转型为全球第三大烟草公司。中烟香港作为中国烟草唯一的海外资本运营平台，2021年收购中烟巴西已验证跨国并购能力，未来有望依托母公司资产注入及海外并购持续整合全球烟草产业链资源。完整PDF报告包含内容。以下为报告完整版的核心内容模块，下载后即可获取全部详细数据及分析： 公司发展历程与股权结构完整图。 2021-2025年公司营收、归母净利润、毛利率、净利率完整趋势。 各项产品收入及分地区收入完整拆解。 分业务毛利率变化（烟叶出口/进口/卷烟出口/新型烟草/巴西经营）完整数据。 全球及中国烟草产量、中国卷烟产量、烟草进出口金额完整数据。 中国五类卷烟市场占比变化（2007-2021年）。 单箱卷烟零售均价及单支烟税收完整数据。 2019-2023年公司烟叶进出口量及占全国比完整数据。 2020-2025年烟叶进出口业务营收及毛利率完整数据。 全球烟草市场规模预测及分区域/分国家份额。 电子烟/口含烟/HNB特点完整对比。 全球HNB市场规模预测（2025-2034年）。 国内新型烟草市场规模、出口额及渗透率数据。 国际新型烟草监管政策完整梳理。 出入境人员恢复数据及公司卷烟业务覆盖。 四大雪茄独家经销协议详细内容。 新型烟草出口框架协议21家实体完整名单。 日本烟草JT发展历史与国际化经验完整复盘。 中烟国际境内外全资/参股公司名单。 中烟巴西收购详情、运营模式及营收数据。 2024-2028年营收拆分完整预测。 可比公司估值对比。 风险提示。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于广发证券发展研究中心《中烟香港（06055.HK）：烟叶进出口基本盘稳固，出海长期空间广阔》，报告日期2026年7月。数据来源包括公司年报、iFinD、联合国粮农组织、中国海关、国家统计局、Fortune Business Insights、Global Information、烟草年鉴、JT年度报告等。