【信达证券】PPI同比高点或在三季度-260709（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 Table_Title P PPIPI 同比同比高点高点或或在三季度在三季度 Table_ReportDate 2026 年 7 月 9 日 6 6 月物价变化源于油价波动月物价变化源于油价波动。

2、6 月最重要的边际变化之一来自原油价格，这一原油价格变化既对 CPI 有影响，也对 PPI 有影响，两者的环比双双录得-0.3%。这一原油价格变化不仅体现在交通通信分项的环比回落上，也体现在石油相关行业 PPI 环比降幅明显扩大上。6 月物价变化源于油价波动，这意味着若 7 月油价同比继续回落，对 CPI 和 PPI 来说，都会形成下行压力。食品项对通胀的压制犹存食品项对通胀的压制犹存。6 月食品项同比虽录得 0.1 个百分点的微幅回升，但依旧在低位横盘，食品端对 CPI 的结构性掣肘同样未迎来实质性缓解。食品项的持续低迷，或主要受制于猪周期筑底拉长与整体供给侧充裕。向前看，随着国际地缘因素缓

3、和及海外输入性大宗商品价格回落，整体通胀在下半年或面临一定下行压力。但核心 CPI 稳定在 1%的温和区间，加上整体物价环比回落，意味着国内货币政策或没有面临通胀的掣肘。PPIPPI 同比高点或在三季度同比高点或在三季度。PPI 同比目前正处于筑顶阶段，但本轮 PPI同比的顶部大概率并非 6 月，而是将延后至三季度。尽管以原有为代表的传统大宗链条因地缘因素缓和而步入回落阶段，但在翘尾因素达到峰值以及新质生产力行业的影响下，7 月 PPI 同比或仍具韧性，不排除继续温和走高。往前看，PPI 同比即将步入见顶阶段，由于三季度翘尾支撑极强，7 月 PPI 同比或将不低于 6 月，PPI 同比高点可能

4、在三季度。风险因素：风险因素：全球地缘冲突进一步升级，国际油价上涨超预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 目录 一、6 月物价变化源于油价波动.3 二、食品项对通胀的压制犹存.4 三、PPI 同比高点或在三季度.5 风险因素.8 图目录 图 1：CPI 和核心 CPI 同比都有回落.3 图 2：6 月交通和通信项 CPI 回落较多.4 图 3：6 月石油相关行业 PPI 同比走弱.4 图 4：食品端对 CPI 的压制依旧横盘.5 图 5：国际油价回落至 70-80 美元/桶的区间内.6 图 6：6 月 PPI 翘尾因素抬升，新涨价因素下降.6 图 7：霍尔木兹海峡通航量有明

5、显改善.7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3 一、6 月物价变化源于油价波动 6 月最重要的边际变化月最重要的边际变化之一之一来自原油价格来自原油价格。随着霍尔木兹海峡通航逐步恢复、地缘风险边际缓和，布伦特原油均价从 5 月的 105.6 美元/桶回落至 6 月 85.3 美元/桶，同比涨幅已收窄至 22.6%。这一原油价格变化既对 CPI 有影响，也对 PPI 有影响。6 月 CPI 同比回落至 1，略弱于市场预期，同期 PPI 同比受低基数影响冲高至 4.1。值得关注的是，两者的环比双双录得-0.3%，背后的共同推手是国际油价的大幅回落。6 月月 CPI 波动的底层逻辑是非

6、核心项主导跌幅，尤其是能源波动的底层逻辑是非核心项主导跌幅，尤其是能源。首先，整体 CPI 同比回落 0.2 个百分点，而扣除食品和能源的核心 CPI 同比回落 0.1 个百分点，考虑到非核心项权重，非核心项（食品和能源）的波动大概率高于核心项。其次，6 月食品项同比逆势回升 0.1 个百分点，未对整体 CPI 形成向下拖累，而非食品项同比大幅回落0.4 个百分点，是下行压力的主要来源。我们认为，此番非食品项乃至整体我们认为，此番非食品项乃至整体 CPI 的波动，主要是能源价格波动带的波动，主要是能源价格波动带来的影响来的影响。这一原油价格变化不仅体现在交通通信分项的环比回落上，也体现在石油相