五谷磨房-1837.HK-港股公司首次覆盖报告：中式食养龙头硬实力护航全渠道发力-260710（30页）.pdf

核心数据速览： 2025年营收：25.26亿元（+22.58%）。 2025年归母净利润：2.66亿元（+41.43%）。 2026E营收：29.98亿元（+18.70%）。 2026E归母净利润：3.10亿元（+16.60%）。 过去11年营收CAGR：10.42%（2015-2025）。 过去11年归母净利润CAGR：24.93%（2015-2025）。 2025年毛利率：65.04%。 2025年净利率：10.52%。 2025年ROE（摊薄）：15.67%。 药食同源目录：106种物质。 大单品累计销量：超1000万罐。 目标价：2.44港元/股（对应15倍2026E PE）。报告核心数据解读。核心财务数据。| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E ||||||||| 营业总收入(百万元) | 2060.37 | 2525.59 | 2997.78 | 3509.07 | 4050.01 || 营收增速 | 11.66% | 22.58% | 18.70% | 17.06% | 15.42% || 归母净利润(百万元) | 187.86 | 265.69 | 309.79 | 378.56 | 463.48 || 归母净利润增速 | 23.30% | 41.43% | 16.60% | 22.20% | 22.43% || EPS(元) | 0.09 | 0.12 | 0.14 | 0.17 | 0.21 || 毛利率 | 65.83% | 65.04% | 65.00% | 65.50% | 66.00% |分渠道营收预测。| 渠道 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E ||||||||| 线下直营(百万元) | 782.11 | 967.37 | 1122.15 | 1290.47 | 1458.23 || 线下增速 | 6.51% | 23.69% | 16.00% | 15.00% | 13.00% || 新渠道(百万元) | 357.39 | 527.57 | 659.47 | 807.85 | 969.42 || 新渠道增速 | 34.42% | 47.62% | 25.00% | 22.50% | 20.00% || 线上渠道(百万元) | 920.87 | 1030.64 | 1216.16 | 1410.75 | 1622.36 || 线上增速 | 8.96% | 11.92% | 18.00% | 16.00% | 15.00% |可比公司估值。| 股票代码 | 公司简称 | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE |||||||| 002956 | 西麦食品 | 26.75 | 15.73 | 12.56 || 003000 | 劲仔食品 | 18.57 | 15.20 | 12.70 || 002847 | 盐津铺子 | 16.18 | 13.47 | 10.89 || 002557 | 洽洽食品 | 31.11 | 14.85 | 12.81 || 平均值 | | 24.68 | 14.68 | — |报告独有数据价值——公司级颗粒度。历史业绩稳健成长：过去11年营收CAGR 10.42%（2015-2025），归母净利润CAGR 24.93%。归母净利润率从3.06%提升至10.52%，ROE（摊薄）从9.81%提升至15.67%。药食同源目录持续扩容：从2002年首批87种物质，经2020年新增6种、2023年新增9种、2024年新增4种，目前已达106种物质，为中式食养行业发展提供夯实供给基础。大单品核桃芝麻黑豆粉：累计热销超1000万罐，多年蝉联天猫天然粉粉品类第一品牌，入选“天猫百万单品”、“天猫双11全球食品巅峰榜”等。产品克单价对比：五谷磨房0.100元/克，南京同仁堂0.083元/克，西麦0.067元/克，定价远高于同行其他谷物粉企业。三大自有工厂：湖北、广西、广东三大工厂布局，专利研磨技术实现从“单一研磨”到“混合研磨”的历史性突破，破壁率高达96%。直营专柜复苏：24-25年期间直营专柜营收CAGR 14.78%（25年增长23.69%），单柜产出开始复苏。电商快速成长：营收占比从3%（2015年）提升至41%（2025年），15-25年CAGR 43.65%。新渠道高增长：22-25年CAGR 43.25%，山姆会员店等新渠道仍处快速成长期。谁需要这份报告？ 大消费投资者与基金经理：获取中式食养行业龙头的完整投资逻辑与盈利预测。 食品饮料行业研究员与分析师：了解药食同源赛道发展趋势与公司竞争力。 健康食品行业从业者：把握中式食养品牌化、功能场景升级、全渠道布局等行业趋势。 价值投资者：关注公司从谷物粉到功能场景解决方案升级带来的估值重估机会。 消费政策研究者：了解“健康中国2030”及药食同源目录扩容对行业的影响。FAQ。Q1：五谷磨房的业绩增长驱动力是什么？过去11年营收CAGR 10.42%，净利CAGR 24.93%。增长驱动力来自：产品结构从谷物粉升级为功能场景解决方案、以核桃芝麻黑豆粉为核心大单品持续放量、全渠道扩张（电商占比提升至41%、新渠道高增长）。Q2：公司产品矩阵是如何升级的？从单纯基于原料的混合谷物粉，升级为三大功能场景：中式调理与功能改善食品（脱发、湿气等强痛点）、中式食养早餐（高频刚需）、食养健康礼赠（社交高客单价）。Q3：公司的渠道结构如何？线下直营专柜（最核心渠道，经调整后复苏）、电商（占比41%，15-25年CAGR 43.65%）、新渠道（山姆等，22-25年CAGR 43.25%），形成三轮驱动格局。Q4：百事入股对公司的意义是什么？2019年百事以每股1.80港元入股，持股25.89%，为公司第二大股东。百事的入股为五谷磨房在品牌运营、渠道拓展和产品创新等方面提供了全球化资源的协同支持。Q5：公司的目标价是多少？目标价2.44港元/股，对应2026年15倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。完整PDF报告包含内容。下载完整PDF报告，您将获得以下内容： 国泰海通证券《五谷磨房（1837）首次覆盖报告》完整研究报告。 盈利预测与投资建议详细分析。 中式食养行业发展前景与政策背景。 药食同源目录扩容历程与影响分析。 公司发展历程与股权结构。 产品结构升级路径（从谷物粉到功能场景解决方案）。 核桃芝麻黑豆粉大单品成功要素分析。 “配比有方、选材有方、工艺有方”产品力分析。 全渠道布局（线下直营专柜、电商、新渠道）深度分析。 商超调改红利与公司专柜复苏逻辑。 自有工厂供应链与上游食材品质管控。 可比公司估值对比。 风险提示。延伸阅读。如需了解投资逻辑与标的分析，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告所有数据均来源于国泰海通证券《五谷磨房（1837）首次覆盖报告》及公司2018-2025年年报。