蔚蓝生物-公司研究报告-酶制剂龙头再出发微生态研发提供第二曲线-230529（29页）.pdf

1、 蔚蓝生物(603739)/化学制品/公司深度研究报告/2023.05.29 请阅读最后一页的重要声明！酶制剂龙头再出发，微生态研发提供第二曲线 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-05-26 收盘价(元)13.22 流通股本(亿股)2.53 每股净资产(元)6.57 总股本(亿股)2.53 最近 12 月市场表现 分析师分析师 孙瑜 SAC 证书编号：S0160523010003 相关报告 益生菌市场规模不断扩大，国产替代趋势明显：益生菌市场规模不断扩大，国产替代趋势明显：近年来我国益生菌行业快速成长，2015-2020 年市场规

2、模复合增长率为 20.04%，市场规模持续扩容，我们预计 2022 年接近 900 亿元。上游益生菌原料行业目前呈现寡头垄断，由欧美等发达国家企业掌握多数专利菌种。中国益生菌消费认知状况报告（2020）调研显示，46%的消费者认为中国自主研发的益生菌更适合国人体质，我国益生菌原料企业加大科研投入，品牌竞争力增强，有望逐步替代进口菌粉。饲料原材料成本上涨叠加政策助力，酶制剂行业前景向好：饲料原材料成本上涨叠加政策助力，酶制剂行业前景向好：我国酶制剂行业稳步发展，2015-2020 年产量规模复合增速为 4.7%，2020 年中国酶制剂产量为 151 万标吨，同比增长 1.99%。系饲料原材料成本

3、长期高位、“禁抗”政策和“双碳”目标不断推进，酶制剂产品市场需求进一步提升。公司是酶制剂龙头企业，竞争优势明显：公司是酶制剂龙头企业，竞争优势明显：公司技术积累雄厚，已构建起酶制剂产业的核心体系。酶制剂作为公司三大主营业务之一，近年营收占比均于30%以上，充分受益于政策利好和需求扩张，2015-2022 年复合增速达 9.50%。公司依托微生态领域的基础，积极布局食品益生菌相关赛道，推出人用益生菌产品。截至 2022 年末，公司已开发出自主知识产权益生菌株 16 株和“益家美”系列益生菌终端产品，未来将进一步升级和扩充益生菌相关产品。投资投资建议建议：益生菌行业快速成长，国产替代趋势明显；酶制

4、剂行业稳步发展，政策前景向好，预计未来成长空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 12.78/14.56/16.04 亿元，归母净利润 1.06/1.41/1.62 亿元。对应 PE 分别为31.6/23.8/20.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：消费修复不及预期风险；畜禽疫病风险；科研发明不及预期风险 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1151 1163 1278 1456 1604 收入增长率(%)19.85 1.07 9.84 13.97

5、 10.11 归母净利润(百万元)133 70 106 141 162 净利润增长率(%)21.65-47.32 52.01 32.87 14.61 EPS(元/股)0.54 0.28 0.42 0.56 0.64 PE 34.44 47.93 31.60 23.78 20.75 ROE(%)8.26 4.25 6.06 7.46 7.87 PB 2.92 2.06 1.92 1.77 1.63 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -13%-8%-3%2%7%12%蔚蓝生物沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1、国内生物制造领

6、先企业，股权激励增强核心竞争力、国内生物制造领先企业，股权激励增强核心竞争力.5 1.1 专注生物制造，覆盖三大业务板块专注生物制造，覆盖三大业务板块.5 1.2 股权结构稳定，激励机制提升经营活力股权结构稳定，激励机制提升经营活力.6 1.3 加强与领先企业合作，长期发展向好加强与领先企业合作，长期发展向好.7 2 益生菌市场规模不断扩大，国产替代趋势明显益生菌市场规模不断扩大，国产替代趋势明显.8 2.1 益生菌功能多样，应用范围广泛益生菌功能多样，应用范围广泛.8 2.2 上游发展迅速，领先企业有望逐步完成进口替代上游发展迅速，领先企业有望逐步完成进口替代.10 2.3 下游市场竞争加剧