债券研究-机构行为100篇(七)：同业存单机构行为研究框架-260705（19页）.pdf

核心数据速览： 五大分析维度：发行人/资金面/估值锚/供给/交易行为。 大行自营信号：占比30%+发行量1000亿，触发42次，上行概率52%。 资管信号：占比60%+发行量1000亿，触发13次，下行概率62%。 货基“买长卖短”：净卖出1M/3M，净买入6M/9M，运用骑乘策略。 中小行与货基1M存单交易相关系数0.72。 货基季末加仓，2025年9月末单日配置超2000亿。 理财与存单利率呈反相关，负债端稳定性弱于货基。 一二级联动情绪指数：低于60%+发行量800亿，触发7次，上行概率71%。 大行一级认购期限结构：1M占38%、1Y占29%。 信号密集触发对应1Y存单利率筑底。H2：报告核心数据解读。H3：一级认购信号——两类情绪指引。大行自营占比30%（发行量1000亿）：2024年以来触发42次，后续利率上行概率52%（逆势预警）。资管产品占比60%（发行量1000亿）：触发13次，后续利率下行概率62%。H3：二级交易行为——货基骑乘+中小行承接。货基净卖出1M/3M、净买入6M/9M，运用骑乘策略增厚收益。中小行承接1M存单，相关系数0.72。货基季末加仓（3/6/9/12月），利率上行时逆势加仓形成托底。理财与存单利率呈反相关，负债端稳定性弱。H3：一二级联动——综合情绪指数预警。情绪指数低于60%+发行量800亿：触发7次，后续利率上行概率71%。信号密集触发对应1Y存单利率筑底。（数据来源：国海证券《同业存单机构行为研究框架》；idata；Wind）。H2：报告独有数据价值——框架与信号级颗粒度。分析框架数据：五大维度（发行人/资金面/估值锚/供给/交易行为）、机构分类（配置盘/资管产品/大行自营）。一级认购信号数据：大行自营占比30%+发行量1000亿（触发42次/上行概率52%）、资管产品占比60%+发行量1000亿（触发13次/下行概率62%）。大行互持数据：一级认购1M占38%/1Y占29%、1Y比例自2026年3月快速攀升。二级交易数据：货基净卖出1M/3M+净买入6M/9M、中小行承接1M存单（相关系数0.72）、货基季末加仓（2025年9月末单日2000亿）、理财与存单利率相关系数多数为负。一二级联动数据：情绪指数<60%+发行量800亿（触发7次/上行概率71%）。风险提示：机构负债端超预期变化、历史规律外推依赖宏观环境、市场流动性冲击、业务模式与监管变化、利率超预期风险。（数据来源：国海证券《同业存单机构行为研究框架》；idata；Wind）。H2：谁需要这份报告？ 固定收益投资者/债券交易员：获取存单利率前瞻信号与机构行为规律。 宏观策略分析师：了解同业存单市场情绪与资金面映射。 货币基金管理人：掌握货基存单配置的骑乘策略与季节性规律。 银行资产负债管理部门：理解大行互持、一级认购情绪的市场含义。 机构研究员/量化分析师：获取一二级联动情绪指数的构建方法与历史回测。FAQ区块。Q1：一级认购信号如何判断存单利率走势？大行自营占比30%+发行量1000亿时，上行概率52%（逆势预警）；资管占比60%+发行量1000亿时，下行概率62%。Q2：货基在存单二级市场的行为特征是什么？“买长卖短”——净卖出1M/3M短久期存单，净买入6M/9M中长久期存单，运用骑乘策略增厚收益。季末明显加仓，利率上行时逆势加仓形成托底。Q3：理财和货基的行为有何不同？理财在存单利率上行时通常减少配置，更多跟随趋势；货基则逆势加仓。主因理财负债端稳定性弱于货基。Q4：一二级联动情绪指数的预警效果如何？当情绪指数低于60%且发行量高于800亿时，后续存单利率上行概率71%。2024年以来触发7次，正确5次。Q5：这份报告的核心价值是什么？提供同业存单一二级机构行为的完整分析框架、两类一级认购情绪信号、货基骑乘策略与季末规律、以及一二级联动情绪指数的构建与回测。完整PDF报告包含内容。以下为完整报告的核心内容模块： 同业存单五大分析框架（发行人/资金面/估值锚/供给/交易行为）。 一级认购机构分类与数据统计（分发行人×分机构、分期限×分机构）。 大行自营认购占比信号的回测与预警意义。 资管产品认购占比信号的回测与乐观信号。 大行互持现象的原因与期限结构变化。 二级交易机构分类与数据统计（分发行人×分机构、分期限×分机构）。 货基骑乘策略的收益拆解与行为验证。 中小行承接货基1M存单的相关系数分析。 货基季末配置规律与久期变化。 理财机构行为与存单利率的反相关性。 一二级联动情绪指数的构建与回测（7次触发/71%正确率）。 风险提示。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于国海证券研究所《同业存单机构行为研究框架——机构行为100篇（七）》（2026年7月6日发布），分析师颜子琦（S0350525090002）、洪子彦（S0350525100001）。部分数据经idata、Wind及公开信息交叉验证。