宏观研究-下半年财政还有多少发力空间？-260701（14页）.pdf

核心数据速览。 财政支出：1-5月约14.5万亿，累计同比-0.32%。 财政收入：1-5月约11.3万亿，累计同比+0.78%。 财政收支差额：1-5月约-3.2万亿，同比-4.08%。 广义赤字率：8.72%（含新型政策性金融工具），与去年8.73%基本持平。 政府债整体进度：截至6月30日约43%。 政府债剩余空间：约6.75万亿（国债4万亿+地方债2.75万亿）。 政金债净融资：上半年-1300亿（二季度余额减少2400亿）。 PSL利率：1.75%（自2014年4.5%持续下调）。 8000亿工具：尚未集中落地。H2：报告核心数据解读。H3：财政收支——收入改善，支出放缓。1-5月财政支出累计同比呈下降趋势，5月下降速度有所放缓；财政收入累计同比逐步上升。截止5月，财政支出约14.5万亿，较去年同期下降0.32%；财政收入约11.3万亿，较去年同期上升0.78%。财政收支差额累计值约-3.2万亿，绝对规模较去年同期下降4.08%。一般公共预算收支差额累计值约-13400亿（同比-17.87%），政府性基金收支差额累计值约-18200亿（同比+9.46%）。（数据来源：东北证券《下半年财政还有多少发力空间？》）。H3：政府债——增速下行，空间充足。政府债合计增速自2025年三季度起进入持续下行通道，2026年上半年降速进一步加快。截至6月30日，政府债整体发行进度约43%。特别国债累计发行35.8%，一般国债累计净融资41.6%，地方专项债（剔除化债）累计发行47%，地方一般债（剔除化债）累计发行47.6%。剩余空间：国债约4万亿，地方债约2.75万亿，合计约6.75万亿。（数据来源：东北证券《下半年财政还有多少发力空间？》）。H3：广义财政——政金债收缩，PSL待发力。政金债上半年累计净融资约-1300亿，远低于过去五年同期，二季度余额较一季度减少近2400亿。PSL利率已降至1.75%。今年1月PSL余额增加1744亿（对应1500亿工具投放），但仅单月操作无持续增量。2026年规划的8000亿新型政策性金融工具尚未集中落地。（数据来源：东北证券《下半年财政还有多少发力空间？》）。H2：报告独有数据价值——财政级与工具级颗粒度。 财政收支完整时间序列：2026年1-5月财政收支累计同比逐月变化、财政收支差额累计值变化、一般公共预算与政府性基金收支差额拆分。 政府债增速分结构数据：国债余额增速（先稳后降）、地方债余额增速（持续走弱）、地方一般债/专项债增速、剔除化债扰动后的政府债增速对比。 赤字率多维测算：目标赤字率4%、广义赤字率8.07%（不含政金工具）、广义赤字率8.72%（含政金工具），与2025年逐项对比。 政府债发行进度分品种：特别国债35.8%、一般国债41.6%、地方专项债47%、地方一般债47.6%，各品种历史同期对比。 政金债净融资月度数据：2026年上半年逐月政金债净融资变化、余额变动、与过去五年同期对比。 PSL三轮投放周期全数据：2014-2020年棚改周期（约3.67万亿）、2022年基建保交楼周期（6300亿）、2023-2024年“三大工程”周期（5000亿）的规模、利率、用途。 PSL利率历史演变：从4.5%→2.85%→2.40%→2.25%→2.00%→1.75%的完整下调路径。 新型政策性金融工具额度变化：2025年5000亿→12月追加1500亿→2026年8000亿的额度演进。H2：谁需要这份报告？ 固定收益投资者与债券分析师：需要系统了解政府债供给节奏、剩余空间、政金债和PSL的边际变化。 宏观策略与资产配置决策者：需要把握财政发力节奏对利率、流动性和大类资产配置的影响。 政府与公共政策研究者：需要财政工具使用进度、政策空间评估的参考框架。 商业银行与金融机构资产负债管理者：需要政府债供给预期、流动性环境判断的依据。 产业与基建项目投资者：需要了解8000亿新型政策性金融工具和政金债的投向领域与落地节奏。FAQ区块。Q1：报告覆盖了财政的哪些维度？A：报告全面覆盖财政收支总量与结构、政府债增速与发行进度（国债/地方债/特别国债）、赤字率测算（目标/广义/含政金工具）、政金债净融资、PSL历史与现状、新型政策性金融工具额度与落地节奏等六大维度。Q2：下半年政府债供给压力如何？A：截至6月30日整体进度约43%，剩余约6.75万亿空间（国债4万亿+地方债2.75万亿），供给压力较为集中。但需注意发行节奏可能受市场承接能力、利率环境等因素影响。Q3：PSL和新型政策性金融工具的关系是什么？A：PSL是新型政策性金融工具的核心资金来源之一。央行通过PSL向政策性银行提供低成本资金，政策性银行再通过新型政策性金融工具将资金投放至重大项目。8000亿工具的落地可通过观测PSL余额变化来判断。Q4：政金债上半年为何净融资为负？A：上半年政金债呈现“一季度阶段性集中发力、二季度存量到期兑付主导”的特征，累计净融资从4月开始进入负值区间，二季度余额较一季度减少近2400亿，反映广义财政阶段性收缩。完整PDF报告包含内容。本报告共14页，涵盖以下核心内容模块，欢迎下载完整PDF获取全部详细数据与深度分析： 上半年财政运行全景（收支总量、增速、差额拆解）。 政府债增速结构性分析（国债/地方债/政金债分品种走势）。 赤字率多维测算（目标赤字率、广义赤字率、含政金工具赤字率）。 政府债发行进度与剩余空间（分品种进度、历史对比、空间测算）。 政金债净融资与余额变化（月度数据、季度特征）。 PSL历史三轮投放周期（规模、利率、用途全数据）。 新型政策性金融工具额度与落地节奏（5000亿→6500亿→8000亿）。 风险提示（三大风险因素）。延伸阅读。如需了解财政趋势与政策框架，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于东北证券《下半年财政还有多少发力空间？》（分析师：孟万林，发布日期：2026年7月6日），以及Wind、政府工作报告、国家发改委等公开数据。