MiniMax-0100.HK-港股公司深度报告：全模态智能领军迈向Tokens时代基础设施-260616（41页）.pdf

1、MiniMaxMiniMax（0100.HK0100.HK）深度报告：全模态智能领军，深度报告：全模态智能领军，迈向迈向TokensTokens时代基础设施时代基础设施评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2026年06月16日IT服务陈梦竹(证券分析师)尹芮(证券分析师)张文宇(联系人)S0350521090003S0350522110001S 1878197请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2上市以来走势市场数据2026/06/16当前价格（HKD）435.0052周价格区间（HKD）220.00-1,330.00总市值（亿HKD）1364.31流通市值（亿HKD）1364.31总股本（

2、万股）31,363.53流通股本（万股）31,363.53日均成交额（百万HKD）1,552.04近一月换手（%）0.65-50%0%50%100%150%200%250%300%2026/01/092026/03/092026/05/09MiniMax恒生科技 XVVZxOoNmNpOwOrNpOyRnMbRbPbRmOrRpNrPlOrRoQjMpOzR6MrRuNMYpMsMNZnQrO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标预测指标2025A2025A2026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万美元）793628051564增长率(%)15935

3、812294Non-IFRS净利润（百万美元）-251-406-445-330增长率(%)Non-IFRS每股收益（美元）-0.80-1.29-1.42-1.05ROE(%)经调整EBITDA-247.51-397.60-435.84-321.37增长率(%)P/S221.3048.2721.7211.19预测指标预测指标资料来源：Bloomberg、国海证券研究所注：美元:港币汇率为1:7.8，截至2026年6月 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点核心观点本报告解决了以下核心问题：本报告解决了以下核心问题：1 1）MiniMaxMiniMax的投资亮点；的投资亮点；2)2)我

4、们对我们对MiniMaxMiniMax的观点与市场观点的预期差的观点与市场观点的预期差投资亮点：投资亮点：1.1.全模态布局且领先厂商的稀缺性全模态布局且领先厂商的稀缺性：MiniMax推出了MiniMax M3文本模型、Hailuo视频生成模型、MiniMax Speech音频模型等一系列在全球具备竞争力的模型，我们认为有望助力公司在原生多模态领域构筑竞争优势，并创造较高价值：1）各模态间能相互赋能，如视频数据显著增加基模训练数据量、并提供原生多模态理解能力，以及文本模型的思考能力助力视频生成模型实现用户指令拆解和Agentic生成；2）原生多模态有望成为Coding&Agent之后的新一代

5、范式，并在具身智能、工业仿真、智能工厂、AI游戏、元宇宙等领域实现广泛应用和提效。2.2.MiniMax M2.7/M3MiniMax M2.7/M3模型兼具高性价比和高端化优势，有望成为模型兼具高性价比和高端化优势，有望成为TokensTokens基础设施：基础设施：MiniMax M2.7 依托极低激活参数量实现亮眼的Agent任务表现，产品定价性价比突出，在同等Infra下，Token 吞吐速率更优，模型海外推理毛利率突破 40%（2026年6月）。与此同时，公司全新一代M3模型实现高端领域突破，支持百万上下文、原生多模态理解，能力和定价显著提升。3.3.高效率的原生高效率的原生AIAI

6、研发组织：研发组织：MiniMax具备精简、扁平化且协同高效的研发组织，并建立了灵活敏捷的模型迭代机制，研发能力经过MiniMax M3、Hailuo 02、MiniMax Speech 02等全球领先的模型验证。我们认为全球AI竞争格局尚未完全固化，行业中不乏Gemini 3.0 Pro、Seedance 2.0等后起之秀，因此MiniMax有望借助原生AI组织+Infra+训练Know-How全栈优势实现新一代模型能力的突破，并跻身全球大模型Top Player，我们认为MiniMax M3万亿参数版本和Hailuo 03的发布是关键验证节点。4.4.生产力生产力AgentAgent和视频