珀莱雅(603605)-A股公司研究报告：主品牌重获势能花知晓并表有增量-260615（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)主品牌重获势能，花知晓并表有增量主品牌重获势能，花知晓并表有增量 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):91.74 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 孙丹阳孙丹阳 研究员 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 洪洋洪洋 联系人 SAC No.S05

2、70125070021 SFC No.BXP979 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 6 月 12 日)67.20 市值(人民币百万)26,610 6 个月平均日成交额(人民币百万)309.97 52 周价格范围(人民币)55.37-91.99 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)10,597 11,160 11,859 12,465+/-%(1.68)5.31 6.26 5.11 归属母公司净利润(百万)1,498

3、 1,579 1,684 1,776+/-%(3.50)5.45 6.63 5.43 EPS(最新摊薄)3.78 3.99 4.25 4.48 ROE(%)24.62 21.66 19.76 17.99 PE(倍)17.77 16.85 15.80 14.99 PB(倍)4.33 3.59 3.07 2.65 EV EBITDA(倍)11.21 10.46 9.01 8.94 股息率(%)1.19 1.63 1.53 1.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 6 月 15 日中国内地 零售零售 主品牌珀莱雅 25 年增长承压，26 年 618 期间表现突出，拐点或已至：登顶天猫

4、美妆 618 首周成交榜，26M5 抖音渠道重回美妆护肤行业榜第一，同比增速双位数（蝉妈妈）。据 5 月 21 日公告，公司拟通过旗下全资子公司珀莱雅（海南）再增持花知晓至 51%有望实现并表。花知晓品牌作为定位稀缺的少女心彩妆品牌，2025 年营收 17.26 亿元/净利 2.80 亿元，26Q1 营收6.75 亿元/净利润 1.55 亿元（未经审计）。产品已出海日本/美国等市场。若顺利并表，该品牌有望加强公司多品牌/多品类战略布局，也为国际化提供经验。据 6 月 2 日公告，公司 26 年以来已累计回购 1.29 亿元/202 万股/占总股本 0.51%，彰显公司信心。可积极跟踪相关进展，

5、维持“买入”评级。主品牌珀莱雅增速拐点主品牌珀莱雅增速拐点或或已现已现 据公司年报，珀莱雅品牌 2025 年实现收入 76.89 亿元，同比-10.4%，受行业增速放缓、渠道结构调整等影响阶段性承压；公司整体收入自 25Q3 起单季度同比转负，25Q3/25Q4/26Q1 收入分别同比-11.6%/-8.2%/-2.3%。据久谦数据，26Q1 主品牌淘系渠道同比已回归双位数增长，618 登顶天猫美妆首周成交榜，另据蝉妈妈数据，26M5 珀莱雅重回抖音美妆护肤榜第 1。考虑 Q3 低基数，伴随精修瓶油皮精华/源力 MED 系列修护水光喷雾/重组胶原蛋白液体敷料等产品升级与上新，我们期待主品牌修复

6、态势延续。花知晓：花知晓：定位稀缺定位稀缺/快增的快增的少女心彩妆品牌，若顺利并表少女心彩妆品牌，若顺利并表或或增厚业绩增厚业绩 据公司公告，公司分别于 2025/8/29、2026/5/21 以 1.76/3.51 亿元，通过全资子公司珀莱雅（海南）增资/受让花知晓公司约 38.5%/12.5%股权，交易完成后持股 51%。花知晓品牌 2016 年创立，定位国货少女心彩妆品牌，已推出超过 25 个原创主题彩妆系列，品牌与公司现有彩妆品牌形成差异化互补。出海方面，品牌已在日本/美国等市场推进多渠道布局。据公司公告，花知晓公司 25 年营收 17.26 亿元/净利润 2.80 亿元/净利率 16