【中邮证券】顺络电子（002138）-为智能而生，TLVR电感赋能算力服务器-260612（4页）.pdf

1、证券研究报告：电子|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2025-062025-082025-112026-012026-032026-06-2%12%26%40%54%68%82%96%110%124%顺络电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）58.30总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）8.06/7.56总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）470/44152 周周内内最最高高/最最低低价价61.23/25.99资资产产负负债债率率(%)44

2、.2%市市盈盈率率44.85第第一一大大股股东东香港中央结算有限公司研研究究所所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:顺顺络络电电子子(0 00 02 21 13 38 8)为为智智能能而而生生，T TL LV VR R 电电感感赋赋能能算算力力服服务务器器l投投资资要要点点成成本本压压力力逐逐步步缓缓解解，盈盈利利修修复复可可期期。2026 年 Q1 公司实现营业收入达 16.85 亿元，同比增长 15.34%，环比微降 1.66%；毛利率为32.53%，同比下降 4.03pct，环比下降

3、 3.80pct；归母净利润 1.78 亿元，同比下降 23.71%，环比下降 29.39%，主要系 2025 年下半年起上游金属原材料价格持续走高，推高了整体经营成本。进入 Q2，从成本端来看，当前贵重物料采购价格已低于Q1平均情况，但仍远高于2025年初期价格水平，价格传导正在落地进行中，目前已经取得初步成效，后续毛利率压力将逐步缓解。A AI I 赛赛道道高高景景气气叠叠加加车车规规业业务务扩扩容容，核核心心产产品品持持续续放放量量。AI 与高性能计算带动 CPU、GPU、ASIC 芯片功耗、电流大幅攀升，给供电电路带来瞬态响应差、成本走高、系统稳定性不足等难题。TLVR 技术可有效解决

4、传统 VRM 短板，在响应速度、稳压、能效、空间与成本控制上优势显著，未来在服务器主芯片电源领域渗透率将持续提升。公司拥有成熟的 TLVR 产品及定制化服务，多款电感已实现规模化出货，可全面适配 CPU、GPU、ASIC 及 AI 电源模块的供电需求。在汽车应用方面，公司持续拓宽车规产品线，智能驾驶、BMS 系统、电机电控等应用方向的新产品不断推出，产品组合复合度进一步提升，汽车电子领域将持续为公司业绩贡献增量。l投投资资建建议议：我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为84/103/123亿元，归母净利润分别为 13/17/21 亿元，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：技术迭

5、代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 25 5A A2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E2 20 02 28 8E E营业收入（百万元）674584231026812314增长率(%)14.3924.8721.9119.93EBITDA（百万元）1985.793891.894301.394801.79归属母公司净利润（百万元）1021.021303.291651.782057.04增长率(%)22.7127.6526.7424.54EPS(元/股)1.271.622.0

6、52.55市盈率（P/E）43.9334.4227.1621.81市净率（P/B）6.625.654.763.98EV/EBITDA15.8311.559.727.99资料来源：公司公告，中邮证券研究所发布时间：2026-06-12请务必阅读正文之后的免责条款部分2table_FinchinaDetail财财务务报报表表和和主主要要财财务务比比率率财财务务报报表表(百百万万元元)2025A2026E2027E2028E主主要要财财务务比比率率2025A2026E2027E2028E利利润润表表成成长长能能力力营营业业收收入入674584231026812314营业收入14.4%24.9%21.