【大同证券】兰花科创（600123）-优质无烟煤龙头，煤化一体静待周期反转与技改红利释放-260611（29页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告类型：首次覆盖评级：谨慎推荐当前价格：6.96（2026.6.9）证券研究报告 公司深度报告优质无烟煤龙头，煤化一体静待周期反转与技改优质无烟煤龙头，煤化一体静待周期反转与技改红利释放红利释放投资要点：投资要点：优质无烟煤一体化龙头，整合矿井集中投产，煤炭产能稳步抬升：优质无烟煤一体化龙头，整合矿井集中投产，煤炭产能稳步抬升：公司依托沁水煤田稀缺无烟煤资源，经过山西煤炭资源整合，玉溪、同宝、百盛、沁裕陆续投产爬坡，芦河在建，煤炭为核心盈利支柱，贡献主要营收与毛利；未来存量矿井产能持续释放，寺头超 2 亿吨煤炭资源待探转采，中长期原煤产量增长逻辑

2、清晰。煤化一体布局独特，化工技改落地驱动减亏：煤化一体布局独特，化工技改落地驱动减亏：公司配套尿素、己内酰胺、二甲醚完整煤化工产业链，2024 年二甲醚停产，2025 年启动老旧气化装置升级改造，依托自产无烟煤原料优势压缩生产成本，技改落地后尿素、己内酰胺有望摆脱亏损，实现板块扭亏增厚利润。配套产业多点落地，全方位降本增效：配套产业多点落地，全方位降本增效：参股晋西北铁路项目稳步推进，公转铁落地后有效减少煤炭外运费用；增资兰科煤层气公司，布局瓦斯利用、节能改造、新能源、固废处置、装备租赁五大业务，内部资源整合持续优化生产端成本。周期底部业绩筑底，煤价回暖周期底部业绩筑底，煤价回暖+化工改善迎来

3、盈利修复：化工改善迎来盈利修复：2024-2025 年无烟煤价格下行、化工亏损拖累业绩，随着后续无烟煤市场需求回暖、坑口煤价企稳回升，叠加煤化工技改红利逐步兑现，公司盈利自2026 年起稳步修复。分红稳健，估值处于修复区间：分红稳健，估值处于修复区间：公司落地市值提升方案，推进大股东增持与上市公司股份回购，分红政策总体基调保持稳定。未来将继续坚持不低于 30%的分红比例原则，在保障企业发展资金需求的同时，持续回报投资者。在业绩拐点来临之际，估值修复空间充足。盈利预测：盈利预测：预计 2026-2028 年公司营业收入分别 108.46 亿元、119.59亿元、131.11 亿元，归母净利润为

4、3.42 亿元、6.55 亿元、9.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.23 元/股、0.44 元/股、0.62 元/股。依托无烟煤资源壁垒+化工技改减亏双逻辑，给予谨慎推荐评级。风险提示：风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源发展不及预期。兰花科创兰花科创(600(600123123.SH).SH)发布时间：2026-6-11公司基本数据5252周内股价区间：周内股价区间：5.5.8181-7.607.60总市值（亿元总市值（亿元）：102.54102.54流通市值（亿元流通市值（亿元）：102.54102.54总股本（亿股总股本（亿股）：）：14.73

5、14.73分析师介绍大同证券研究中心大同证券研究中心分析师：景剑文分析师：景剑文执业证书编号：执业证书编号：S0770523090001S0770523090001邮箱：邮箱：研究助理：温慧研究助理：温慧执业证书编号：执业证书编号：S0770125070012S0770125070012邮箱：邮箱：地址：山西太原长治路地址：山西太原长治路 111111 号号山山 西世贸中心西世贸中心A A座座F12F12、F13F13网网址址:http:/http:/数据来源：wind历史股价走势图证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告请仔细阅读正文后免责声明请仔细阅读正文后免责声明2 2目目 录

6、录一、公司概况：一、公司概况：市属国资平台，煤化一体化布局成型市属国资平台，煤化一体化布局成型.4（一）股权结构：晋城市国资委实控，股权架构稳固.4（二）发展历程：四阶段迭代，由六矿一厂成长为煤化一体化企业.4（三）业务结构：煤炭筑牢盈利底盘，化工依托技改推进减亏.7二二、煤炭产品：稀缺无烟煤禀赋，整合矿井逐步释放增量、煤炭产品：稀缺无烟煤禀赋，整合矿井逐步释放增量.8（一）行业格局：供需宽松价格回落，煤价中枢低位震荡.8（二）矿井布局：多座煤矿投产落地，产能稳步有序释放.8（三）产销结构：无烟煤为核心品种，产销率随行情阶段性波动.10（四）盈利状况：量稳价跌收入承压，煤炭仍是利润支柱.12（