小鹏汽车-XPEV.US-美股公司2026年一季度业绩点评报告：毛利率保持稳健全球科技集团加速转型-260601（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 6 月 1 日 公司研究公司研究 毛利率保持稳健毛利率保持稳健，全球科技集团加速转型全球科技集团加速转型 小鹏汽车（XPEV.N）2026 年一季度业绩点评报告 买入（维持）买入（维持）1Q261Q26 收入与收入与 NonNon-GAAGAAP P 业绩表现承压业绩表现承压：1Q26 总收入同比-17.6%/环比-41.4%至 130.3 亿元，毛利率同比+5.0pcts/环比-0.7pcts 至 20.6%，Non-GAAP 归母净亏损为 16.9 亿元（vs.1Q25 亏损 4.3 亿元、4Q25 盈利 5.1 亿元）。毛利率保

2、持稳健毛利率保持稳健：1）1Q26 小鹏汽车业务收入同比-23.5%/环比-42.3%至 110.0亿元，汽车业务毛利率同比+1.6pcts/环比-0.9pcts 至 12.1%。2）1Q26 R&D 费用率同比+9.8pcts/环比+9.4pcts 至 22.3%，SG&A 费用率同比+2.1pcts/环比+1.9pcts 至 14.5%。3）截至 1Q26，在手现金等价物合计约 420.9 亿元。管理层指引 2Q26E 交付量 10.0-10.6 万辆。我们判断，1Q26 小鹏汽车业务毛利率同比提升主要受益于产品结构变化（低毛利车型 Mona 销量占比下降），预计 2Q26尽管受到原材料成

3、本上涨影响、但考虑 GX 爬坡上量，毛利率仍有望维持稳定。物理物理 AIAI 量产量产+全球化突破全球化突破，加速向全球科技集团转型加速向全球科技集团转型：2026/4/1“小鹏汽车”正式更名为“小鹏集团”，以物理 AI 为核心战略，全面推进汽车+AI 业务量产落地与全球化突破，加速从智能车企向全球科技集团转型：1 1）汽车业务：）汽车业务：预计 2026E推出包含 GX 在内的四款全球 SUV 车型；其中，GX 旗舰上市即热销，上市 12小时大定中 Ultra 旗舰版占比超 80%，预计新车型上量爬坡+海外市场加速扩张有望驱动收入结构与毛利率持续改善（管理层指引 4Q26E 目标海外月销破万

4、、全年海外销量翻倍）。2 2）其他业务：）其他业务：2Q26E 起小鹏将向大众批量交付图灵芯片，相关技术赋能有望稳步兑现收入。3 3）AIAI-汽车汽车+RobotaxiRobotaxi：VLA 2.0 推送首月智驾里程占比突破 50%，预计 3Q26E 将推重大版本升级，VLA 2.0 欧洲认证也在同步推进（有望于 2027E 在多个国家监管获批）；搭载该系统的 Robotaxi 已在广州公共道路进行 L4 测试，预计 3Q26E 将启动载客示范运营，2027E 将推出经济型车型验证商业模式。4 4）AIAI-人形机器人：人形机器人：即将步入软硬件合围阶段，将采用车规级设计、自主研发下一代灵

5、巧手，计划于 3Q26E 亮相新一代人形机器人、并于年底实现量产，2027E 将面向海外交付。我们判断，小鹏有望凭借 AI全栈自研+全球化落地+量产商业化，步入业绩与价值共同增长的新阶段。维持“买入”评级维持“买入”评级：鉴于竞争加剧+原材料成本维持高位，我们下调盈利预测：预计 2026E Non-GAAP 归母净亏损约 19.7 亿元（原预测约 9.1 亿元）、预计2027E/2028E Non-GAAP 归母净利润约 26.9 亿元/53.4 亿元（原预测约 41.9 亿元/72.4 亿元）。我们看好小鹏主业稳健推进、与大众合作逐步拓宽、以及基于AI 应用场景在 Robotaxi、机器人领

6、域的长期落地前景，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新车订单/销量不及预期；毛利率爬坡不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化等。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2022024 4 2022025 5 2022026 6E E 2022027 7E E 2 202028 8E E 营业总收入（百万元）40,866 76,720 88,661 119,554 132,660 营业总收入增长率 33.2%87.7%15.6%34.8%11.0%Non-GAAP 归母净利润（百万元）-5,551-458-1,972 2,688 5,340 EPS（元，摊薄）-2.93 -0.