小马智行-PONY.US-美股公司2026年一季报业绩点评：Robotaxi全年指引上调“干线+城配”协同并进-260527（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 5 月 27 日 公司研究公司研究 RobotaxiRobotaxi 全年指引上调全年指引上调，“干线，“干线+城配”协同并进城配”协同并进 小马智行（PONY.O）2026 年一季报业绩点评 买入（买入（维持维持）1Q261Q26 经营数经营数据亮眼据亮眼：1Q26 小马智行总收入同比+145%/环比+18%至 3,425 万美元（vs.约占我们原全年预测的 22%），毛利率同比-0.3pcts/环比+3.5pcts至 16.2%，Non-GAAP 归母净亏损同比扩大 39%/环比收窄 16%至 4,086 万美元（vs.我们原预测

2、全年亏损 2.1 亿美元）。RobotaxiRobotaxi 收入占比提升收入占比提升，经营效率持续改善，经营效率持续改善：1）分业务看，1Q26 小马智行Robotaxi 服务收入同比+395%/环比+29%至 857 万美元（收入占比同比+13pcts/环比+2pcts 至 25%）、Robotruck 服务收入同比+31%/环比-22%至1,020 万美元（收入占比同比-26pcts/环比-15pcts 至 30%）、智能解决方案收入同比+246%/环比+66%至 1,549 万美元（收入占比同比+13pcts/环比+13pcts至 45%）；2）费用端，1Q26 小马智行 SG&A 费

3、用率同比-31pcts/环比-12pcts至 47%，R&D 费用率同比-200pcts/环比-68pcts 至 140%。截至 1Q26 末，小马智行持有现金等价物及长短期理财投资合计 99.02 亿元。我们判断，短期低毛利率域控制器业务快速放量扰动公司总体毛利率表现，预计后续随 Robotaxi 业务收入占比持续提升，毛利率有望上行。RobotaxiRobotaxi 全年指引上调，全年指引上调，商业化运营能力持续走强：商业化运营能力持续走强：截至 2026 年 5 月，小马智行Robotaxi 车队规模已超1,700台；管理层上调全年指引，2026 年Robotaxi收入有望同比增长 3.

4、5 倍以上、年底车队规模扩至 3,500 台以上。我们看好公司Robotaxi 业务，1 1）“中国“中国+海外”双引擎战略加速：海外”双引擎战略加速：国内以广深、京沪等一线城市为核心，快速向长沙、杭州等新一线及大湾区渗透；海外已落地克罗地亚（欧洲首个商业化 Robotaxi 服务），同步拓展新加坡、韩国、中东等地，全球已进9 国，计划 2026 年底覆盖超 20 城，成熟运营模式快速复制全球化。2 2）成本下成本下探探+规模扩张带动运营能力规模扩张带动运营能力提升提升：2027 款 Robotaxi 目标成本降至 23 万元以内，用户规模（5 月 Robotaxi 中国注册用户增至去年同期

5、3 倍以上）+付费订单量（5月周均付费订单量较 1 月增长 119%）逐月增长，单车经济性持续优化支撑收入加速增长。3 3）技术）技术+生态壁垒持续增强：生态壁垒持续增强：依托世界模型 2.0 已实现 AI 自主诊断与定向进化，大幅提升复杂场景安全性与迭代效率；同时与如祺出行深化共建车队，轻资产模式快速扩大覆盖。各业务线增长各业务线增长势头强劲势头强劲，“干线，“干线+城配”协同并进城配”协同并进：我们判断，公司 L4 级技术共享复用有望助力各业务规模快速扩张：1 1）RobotruckRobotruck：第四代车型已下线、并将于 2H26E 大规模落地，干线运货规模持续扩张；2 2）Robo

6、vanRobovan：4 月全新发布与宁德时代量产合作的 Robovan，将补齐城市配送场景；3 3）域控制器：）域控制器：1Q26出货量同比翻超 6 倍，低速物流、人形机器人等领域客户持续拓展。维持维持“买入“买入”评级：”评级：考虑公司 Robotaxi 业务增长强劲，上调 2026E/2027E/2028E Non-GAAP 归母净利润分别至约-2.09/-1.93/-1.50 亿美元（vs.此前预期为-2.13/-2.04/-1.51 亿美元），维持“买入”评级。风险提示：风险提示：Robotaxi 业务进展不及预期、国内外监管挑战、技术安全风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估