宏观-美联储凭什么加息？-260609（9页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 美联储凭什么加息？美联储凭什么加息？证券研究报告 宏观点评/2026.06.09 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 相关报告相关报告 1.硅基通胀的中国线索 2026-06-08 2.金铜为何分化？2026-06-01 3.等待成本拐点 2026-05-31 核心观点核心观点 即便美联储对降息还存在疑虑，但也不至于在今年走向重启加息、推升利率、对抗通胀的地步，市场对美元流动性紧缩的担忧是过度的。第一，5 月的非农就业存在世界杯的影响，可能并不具备持续性。第二，美国经济 K 型分化仍然明显，总量平稳但结构脆

2、弱，并没有到需要加息的过热状态。第三，美国的通胀及不具备持续性，中长期预期也没有脱锚，不具备触发加息的通胀条件。对于美联储来说，当前最重要的任务既不是抑制需求过热，也不是治理通胀，而是维持名义利率保持相对稳定。结构越是脆弱，就越需要稳定的利率环境。沃什在实现重塑美国财政货币纪律、恢复美元信用的愿景之前，短期内首先要扮演好“不倒翁”的角色。因此，市场当前的加息预期更大程度上是“自己吓自己”，流动性并不会出现实质性的收紧。不过，在北京时间 6 月 18 日凌晨美联储议息会议结果公布之前，市场对流动性的担忧并不会解除，因此市场可能还将处在高波动状态下，甚至会有继续调整的风险。但是，拉长时间来看，流动

3、性和产业趋势都没有问题，科技牛市并未结束。风险提示：风险提示：财政扩张可能会强化通胀预期；沃什可能无法完全掌控美联储；中期选举前特朗普的政策具有较高的不确定性。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 北京时间 6 月 5 日晚间，美国劳工部公布了 5 月非农就业数据，新增非农就业 17.2万人，远远超出了市场此前 8.5 万人的预期。超预期的就业数据叠加上行的通胀预期，继 5 月中旬以后再度点燃了市场关于美联储收紧货币政策的预期。非农数据公布后，CEM FedWatch 显示，衍生品市场已经完全定价了美联储将在今年 12 月开始加息。加息预期的产生也引起了

4、流动性敏感型资产的显著调整。6 月 5 日，10 年期美债利率上行 8.1bp 至 4.55%，纳斯达克指数跌 4.2%，伦敦金现跌 3.25%图图1:截至截至 6 月月 5 日，美国市场已经完全定价了美联储将于今年日，美国市场已经完全定价了美联储将于今年 12 月加息月加息 数据来源：CME，财通证券研究所 但美国真的到了必须要加息的时候了吗？美联储凭什么来加息？我们仍然认为，我们仍然认为，即便美联储对降息还存在疑虑，但也不至于在今年走向重启加息、即便美联储对降息还存在疑虑，但也不至于在今年走向重启加息、推升利率、对抗通胀的地步，市场对美元流动性紧缩的担忧是过度的。推升利率、对抗通胀的地步，

5、市场对美元流动性紧缩的担忧是过度的。第一，第一，5 月的非农数据真的很强吗？月的非农数据真的很强吗？17.2 万人的新增非农就业，看起来是预期中 8.5 万人的两倍，但是从结构上来看，贡献主要增量的是服务业中的休闲和酒店业以及地方政府，前者新增 7 万人，后者新增 5.5 万人。休闲和酒店业就业的大休闲和酒店业就业的大幅度幅度增长可能与世界杯有关。增长可能与世界杯有关。美加墨将于美国时间 6 月 11日正式开始，由于参赛队伍从此前的 32 支扩容到 48 支，导致比赛场次也由此前的 84 场增加到了 104 场，其中美国共有 11 座城市承办 78 场比赛，包括四分之一决赛、半决赛和决赛。大量

6、的赛事将吸引来自全世界的球迷赴美观赛，这必然会增加餐饮、酒店等服务行业的临时用工需求。因此，5 月超预期的非农数据可能并不具备持续性，至少需要等到世界杯结束才能有初步的定论。0YPXoPrOxPwOmNwPvMpQtObR8Q8OpNrRnPrPlOmMoQlOqRnN6MrQmMvPqMuMxNmQqR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 图图2:2026 年年 5 月新增非农就业中，休闲和酒店业、地方政府是主要增量来源月新增非农就业中，休闲和酒店业、地方政府是主要增量来源 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：千人 第二，美国经济已经到需要加息