【万联证券】传媒行业跟踪报告：完美世界《异环》海外表现突出，智谱调入港股通标的-260608（6页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|传媒传媒 Table_Title 完美世界异环海外表现突出完美世界异环海外表现突出，智谱调入智谱调入港股通标的港股通标的 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 传媒传媒行业跟踪报告行业跟踪报告 Table_ReportDate 2026 年 06 月 08 日 Table_Summary 行行业核心观点业核心观点：上周传媒行业（申万）下跌 2.64%，居市场第 21 位，跑输沪深 300 指数1.10pct，跑输创业板指数 0.66pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅

2、12.23%。完美世界异环版本更新，海外表现突出。我们认为异环的优异表我们认为异环的优异表现验证了“开放世界现验证了“开放世界+GTA+GTA”的融合玩法具备强大的用户吸引与付费潜力，”的融合玩法具备强大的用户吸引与付费潜力，且其长线内容更新与运营能力已通过版本更新得到证实。依托产品本身且其长线内容更新与运营能力已通过版本更新得到证实。依托产品本身的内容优势，叠加海外市场精细化运营的持续落地，异环已然成为公的内容优势，叠加海外市场精细化运营的持续落地，异环已然成为公司游戏出海业务的全新增长极，也顺应了当下国内游戏企业深耕海外市司游戏出海业务的全新增长极，也顺应了当下国内游戏企业深耕海外市场、挖

3、掘增量空间的行业主流趋势，预计该产品将持续为公司营收贡献场、挖掘增量空间的行业主流趋势，预计该产品将持续为公司营收贡献稳定增量。稳定增量。智谱、MiniMax-W 纳入恒生科技指数，智谱调入港股通标的。我们认为这我们认为这两家企业均具备领先的通用大模型技术实力，在模型推理、多模态交互、两家企业均具备领先的通用大模型技术实力，在模型推理、多模态交互、行业落地等领域形成核心竞争力，纳入恒生科技指数充分体现指数对中行业落地等领域形成核心竞争力，纳入恒生科技指数充分体现指数对中国前沿国前沿 AIAI 资产的认可，同时显著拓宽优质大模型企业的融资与交易渠资产的认可，同时显著拓宽优质大模型企业的融资与交易

4、渠道。短期来看，为两家公司打开了被动资金和南向资金的通道；中长期道。短期来看，为两家公司打开了被动资金和南向资金的通道；中长期看，确立了智谱、看，确立了智谱、MiniMaxMiniMax-W W 在港股科技板块的核心地位，契合在港股科技板块的核心地位，契合 AIAI 产业产业发展趋势，同时为发展趋势，同时为 A A 股稀缺的纯大模型标的形成重要互补，利好中国股稀缺的纯大模型标的形成重要互补，利好中国 AIAI产业链整体估值提升，后续标的价值仍需持续关注其技术迭代与商业化产业链整体估值提升，后续标的价值仍需持续关注其技术迭代与商业化落地进度。落地进度。从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版

5、号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着 AI 能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪建议重点跟踪 AI+AI+内容创作、内容创作、AI+AI+游戏、游戏、AI+AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。投资要点投资要点：产业动态：产业动态：（1 1）AI:AI:阿里发布一体化智能体

6、基座多模态模型阿里发布一体化智能体基座多模态模型 Qwen3.7Qwen3.7-PlusPlus；（2 2）异环版本更新，海外表现突出异环版本更新，海外表现突出；（；（3 3）智谱、智谱、MiniMaxMiniMax-W W 纳入恒生纳入恒生科技指数，智谱调入港股通标的科技指数，智谱调入港股通标的。行业估值：行业估值：SW 传媒行业 PE（TTM）估值上周有所下跌，从 25.90X 震荡下跌至 25.36X，微幅低于 2018-2025 年均值水平 26.24X，下跌幅度为 3.34%风险风险提示提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI 应用侵权风险；商誉