流动性笔记”系列之十一：沃什是否会“提前加息”？-260607（30页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 世界经济 证券研究报告 海外经济研究 2026 年 06 月 07 日 沃什是否会“提前加息”？“流动性笔记”系列之十一 相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 陈达飞 A0230524080010 赵宇 A0230524080007 王茂宇 A0230521120001 李欣越 A0230524080004 联系人 陈达飞 A0230524080010 6 月 FOMC 例会临近，沃什“首秀”备受瞩目，其关于美国经济、通胀、AI 及货币政策立场的看法或都将成为下一阶段资金博弈的线索。本文重点关注沃什“提前加息”的可能性

2、和条件。一、热点思考：沃什是否会“提前加息”？（一）沃什的“政策哲学”：从“数据依赖”到“逆风而行”沃什批评鲍威尔的“数据依赖”决策模式，计划通过“改革”以弱化美联储对于市场的影响。在美联储看来，最佳的通胀环境是居民与市场“善意忽视”通胀存在的状态，最佳的政策实践也是市场“善意忽视”美联储与货币政策存在的状态。当前显然与这种理想状态相去甚远。沃什时代的美联储或回归沃尔克-格林斯潘的“逆风而行”传统。沃什认为，数据依赖导致货币政策具有滞后性，导致市场对细微的数据波动产生过度的反应。他主张美联储不应被短期的数据噪音所束缚，而应基于更长周期的经济叙事进行判断。换言之，如果美联储的行为不被短期数据“牵

3、着走”，市场也就不会被数据“牵着走”，波动率也有望下降。（二）历史上的“逆风而行”：1996-2000 年，格林斯潘从反对加息到“提前加息”逆风而行是双向的：紧缩周期，触发加息的通胀阈值更低；宽松周期，触发降息的通胀阈值更高。美联储要做的是领先于曲线。沃尔克-格林斯潘时代，1984 年、1987 年、1994 年、1999年和 2004 年都是美联储“逆风而行”加息的案例CPI 同比反弹且刚刚超过 2%，或者市场开始交易通胀，表现为 10 年期美债利率或盈亏平衡通胀率反弹。1996 年，格林斯潘因预判技术进步将提升生产率而反对加息。通过与企业沟通、分析细分数据，格林斯潘预判信息技术革命会提高潜

4、在经济增速、降低自然失业率，故可以兼顾高增长、低失业率、低通胀率。因此，他拒绝了 FOMC 内部（如理事迈耶、耶伦）1996 年提出的“失业率已过低、应加息 25bp”的建议。事后证明，格林斯潘是对的。1999 年 6 月，在通胀反弹和股市“非理性繁荣”的推动下，美联储“提前加息”。美联储启动加息的环境是：CPI 同比从 1.7%升至 2.3%，核心 CPI 延续下行。产出缺口持续扩张，失业率延续下降。格林斯潘意识到，由资产价格膨胀引发的财富效应正在转化为实质性的需求压力。为防止通胀重走 1970 年代的路径，他选择了“加息前置”，即便这可能刺破股市泡沫。（三）沃什会“提前加息”吗？货币政策易

5、紧难松，中期选举是时点“后置”的约束 美联储降息周期或已经“提前结束”。当前，实际政策利率已经转负，而增长依然有韧性，故政策利率已不具备限制性，甚至偏宽松。参考多模型估算，美国中性利率或位于 3.4%左右；市场已经定价未来 2 年美联储政策利率的期望值为 3.77%。而且，金融条件依然偏宽松；宏观方面，通胀压力仍趋于上行，就业市场已经企稳、且边际趋紧，意味着货币政策易紧难松。美国通胀压力来源于三个方面：1）原油通胀；2）关税通胀；3）AI 通胀。并且都有一定的粘性。年初以来，非农就业大幅回升，失业上行风险可控，或难期待 2024-2025 年降息的条件。通胀预期的稳定性或是 FOMC 成员求同

6、存异的关键，AI 资本开支与油价是两个关键变量。短期，考虑到“K 型”经济的事实以及部分通胀动能的一次性特征，美联储保持不加息的“耐心”是合理的，但时间上也是有限度的，若中长期通胀预期继续上行，中选后加息的概率较高。二、大类资产&海外事件&数据：美元再破 100 关口，全球科技股集体回调 美元再破 100 关口，全球科技股集体回调。当周，标普 500 下跌 2.6%；10Y 美债收益率上行10bp；美元指数上涨至 100.08，离岸人民币升至 6.7913；布油价格上涨 1.1%至 93.1 美元/桶，COMEX 金价格下跌 4.9%，COMEX 银价格下跌 7.9%。霍尔木兹海峡仅零星船只通