【华源证券】方大新材（920163）-全产业链铸就成本壁垒，产能+市场双扩张开启成长-260605（22页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告轻工制造轻工制造|包装印刷包装印刷北交所北交所|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S王宇璇SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0606 月月 0303 日日收盘价（元）10.74一 年 内 最 高/最 低（元）22.46/10.24总市值（百万元）1,382.40流通市值（百万元）651.72总股本（百万股）128.72资产负债率（%）47.33每股净资产

2、（元/股）4.01资料来源：聚源数据方大新材方大新材(920163.BJ)(920163.BJ)全产业链铸就成本壁垒，产能+市场双扩张开启成长投资要点：投资要点：20252025 年中国不干胶标签市场规模增长至年中国不干胶标签市场规模增长至 450450 亿元亿元，下游需求有望带动包装材料行业下游需求有望带动包装材料行业增长。增长。根据 Fortune Business Insights 数据，2025 年全球不干胶标签市场规模全球不干胶标签市场规模为537.3 亿美元，预计到 2034 年将达到 924.8 亿美元，2026-2034 年复合年增长率为6.10%。亚太地区在不干胶标签市场上占

3、据主导地位，2025 年市场份额或达到39.40%。智研咨询统计数据显示，2019 年至 2025 年，我国不干胶标签产量我国不干胶标签产量由 71亿平方米增至 99.8 亿平方米，复合增长率达到 5.70%；预计到 2031 年我国不干胶标签产量将达到 155 亿平方米。不干胶材料及标签广泛应用于消费领域，行业整体不干胶材料及标签广泛应用于消费领域，行业整体呈现出新的发展态势呈现出新的发展态势。2019 年至 2025 年，我国人均居民消费支出由 2.16 万元增长至 2.95 万元，复合增长率为 5.54%，我国不干胶标签市场规模由 214.34 亿元增长至 450 亿元，复合增长率为 1

4、3.07%，不干胶标签市场规模的增长速度明显高于人均居民消费支出。实际控制人合计控制方大新材实际控制人合计控制方大新材 71%71%股份，股份，20252025 年不干胶材料占公司营收年不干胶材料占公司营收的的 4 43 3%。公司实际控制人为杨志，一致行动人为杨志、杨华、石家庄汇同企业管理中心(有限合伙)和河北汇合丰企业管理有限公司，截至 2025 年 12 月 31 日，杨志直接间接合计控制方大新材 71.32%股份。公司的主营业务是高分子复合材料、自粘信息记录材料等新材料的科技创新与研发。公司的主要产品是不干胶材料、可变信息标签、背胶袋。2025 年公司营收为 8.13 亿元（yoy+1

5、6.37%），主要原因是全球快递物流行业的迅猛增长，为快递物流应用材料带来了市场需求；公司归母净利润为 4438.41 万元（yoy-0.78%），主要是高毛利制袋系列产品收入同比下滑 15.41%，低毛利业务营收占比增长等原因。新质生产力赋能智能制造新质生产力赋能智能制造，方大二期项目释放产能方大二期项目释放产能，有望促进行业集中度持续提升有望促进行业集中度持续提升。公司在不干胶材料领域有一定的技术优势，产品品质通过了欧盟 REACH 认证，截至 2025 年 12 月 31 日，公司拥有专利数量 33 项，其中发明专利数量为 17 项，核心技术储备持续优化。公司积极践行生产经营的数字化转型

6、，随着方大二期生产线的投产，困扰公司多年的产能受限问题或得到缓解；2025 年 8 月公司通过收购的方式成立了全资子公司方大（惠州）新材料有限公司，筹建公司的华南生产基地，国内重点开拓华南及华东区域市场，国外筹建了加拿大和美国的合资工厂。公司前五大客户营收占比从 2023 年的 31.64%逐步降至 2025 年的 21.56%，在一定程度上可以降低对大客户的依赖程度，降低公司的经营风险。根据公司公众号，公司目前已成为UPS、Fedex、DHL、顺丰、京东等全球物流巨头的核心供应商。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.53/0.61/0.71