福斯特-603806-A股公司2025年报及2026年一季报点评：PCB高端化推动公司电子材料业务快速发展-260526（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 太阳能太阳能 2026 年年 05 月月 26 日日 福斯特（603806）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐推荐（维持）（维持）PCB 高端化推动公司高端化推动公司电子材料业务电子材料业务快速发展快速发展 目标价：目标价：21.69 元元 当前价：当前价：18.51 元元 事项：事项：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 154.91 亿元，同比减少 19.10%，

2、归母净利润 7.70 亿元，同比减少 41.14%；2026 年一季度公司实现营业收入 33.73 亿元，同比减少 6.95%，归母净利润 3.12 亿元，同比减少 22.27%，毛利率 13.83%，环比提升 3.3pct。评论：评论：胶膜胶膜龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善。2025 年公司实现胶膜出货2.81 亿平，与 2024 年基本持平。由于 2025 年光伏组件效率提升导致单 GW光伏胶膜使用量略有下降，公司全球市占率稳定在 50%以上，超过行业第二至第四名份额总和。在 BC 电池领域产品供应占比超 70%，深度绑定头部组件企业。公司泰国

3、 3.5 亿平、越南 2.5 亿平胶膜产能陆续投产，海外总产能达 6 亿平方米，海外销售占比提升至 26.90%，有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长，提升胶膜业务盈利能力。电子材料电子材料业务业务持续放量持续放量，针对针对 AI 服务器服务器定制化开发产线推动利润提升定制化开发产线推动利润提升。2025年公司电子材料板块实现营业收入 8.18 亿元，同比增长 13.73%，毛利率实现20.70%，感光干膜是公司电子材料的核心产品，2025 年感光干膜实现营业收入 6.82 亿元，营收同比增长 15.05%，毛利率稳定在 24%左右。2025 年公司实现感光干膜销售 1.89 亿平米，同

4、比增长 18.67%，国内市占率提升至 15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子等头部 PCB 企业供应链，打破日本旭化成、力森诺科、美国杜邦等国际巨头垄断。针对 AI 服务器 HDI和高多层 PCB、汽车 PCB 等需求，推出高解析附着、高盖孔的高端干膜和用于 PCB 表面处理的特殊干膜。我们认为，随着 AI 服务器需求起量，PCB 高端化推动感光干膜高端化，公司电子材料业务有望加速发展。2025 年公司感光干膜设计产能达 3 亿平方米，江门基地 2.1 亿平方米项目启动建设，预计江门基地投产后总产能将达 5 亿平方米，满足 AI 算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。

5、投资建议：投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。考虑胶膜业务盈利能力阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司 2026-2028 归母净利润分别为 14.15/17.56/22.61 亿元（前值 19.44/23.84/-），当前市值对应 PE 分别为34/28/21 倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予 2026 年 40 x PE，对应目标价 21.69 元，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)15,491 16,754

6、 18,455 20,339 同比增速(%)-19.1%8.2%10.2%10.2%归母净利润(百万)770 1,415 1,756 2,261 同比增速(%)-41.1%83.8%24.1%28.8%每股盈利(元)0.30 0.54 0.67 0.87 市盈率(倍)63 34 28 21 市净率(倍)2.9 2.8 2.6 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2026年5月25日收盘价 证券分析师：张一弛证券分析师：张一弛 邮箱： 执业编号：S0360525080005 证券分析师：尹森证券分析师：尹森 邮箱： 执业编号：S0360525120003 证券分析师：顾真证券分析