【国盛证券有限责任公司】深耕商用车智能驾驶，开拓无人驾驶矿卡新蓝海-260603（24页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 希迪智驾（希迪智驾（03881.HK）深耕商用车智能驾驶，开拓无人驾驶矿卡新蓝海深耕商用车智能驾驶，开拓无人驾驶矿卡新蓝海 公司公司深耕商用车智能驾驶，深耕商用车智能驾驶，为全球领先的无人矿卡解决方案提供商为全球领先的无人矿卡解决方案提供商。公司专注商用车智能驾驶产品及解决方案研发，已形成封闭环境自动驾驶、V2X产品及解决方案、智能感知三大业务板块，自动驾驶业务为收入主要来源，2025 年收入占比 95%。根据灼识咨询，截止 2025 年 11 月，公司在中国智能驾驶商用车市场排名第六，市场

2、份额约 5.2%。得益于自动驾驶矿卡业务的快速上量，2025 年公司营收 8.85 亿元，同增 116%，经调整净亏损 2.42 亿元，同比扩大 91%，主要由于高研发投入所致；毛利率 21.4%，同比下降 3.3pct，主要由于整车销售方式的自动驾驶产品爆发。随着后续规模效应逐步显现，亏损有望逐步缩窄。多重因素驱动无人矿卡商业化加速多重因素驱动无人矿卡商业化加速，渗透率有望迅速提升渗透率有望迅速提升。相比于监管严苛的开放道路场景，运行边界清晰的露天矿区成为智能驾驶率先突破的商业化高地。老龄化与高昂的安全事故损失严重制约矿企盈利，在安全监管红线趋严与绿色低碳转型政策的推动下，矿区无人化已成产业

3、刚需。强劲需求带动市场迅速普及，国内无人矿卡渗透率预计将在 2025 年突破 10%的关键门槛，并于 2030 年达到 50%的规模化应用水平。中国自动驾驶矿卡市场规模预计将由 2024 年的 19 亿元激增至 2030 年的 396 亿元，年复合增长率高达 65.3%，市场空间广阔，且当前处于行业发展初期，玩家有望享受无人矿卡渗透率迅速提升的行业红利。产学融合构筑深厚技术壁垒，产学融合构筑深厚技术壁垒，强工程化落地能力巩固竞争优势强工程化落地能力巩固竞争优势。公司由“大疆教父”李泽湘教授领军创立，技术底蕴深厚，并长期保持较高的研发投入强度。其核心“元矿山”方案支持人机无缝混编作业，成功交付了

4、全球最大规模的混编无人矿车队，采矿效率达人工的 104%。公司与整车 OEM建立了三种深度的合作模式，并深度绑定台湾水泥等头部矿企。截至 2026年 2 月 28 日，公司已经交付和正在交付的自动驾驶矿卡产品销售总量已超过 1500 台，无人驾驶累计运行里程超过 1600 万公里，累计运输煤及矿石量超 1.4 亿吨，商业化规模落地能力强化竞争优势。投资建议：投资建议：公司作为无人矿卡赛道的领先厂商，深度绑定头部矿企，有望充分受益于无人矿卡行业高景气周期。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.2/4.7/8.9 亿元，分别同增 101.9%/2268%/90.5%。公司当前市值对应

5、2026 年 PS 为 4.6x，低于可比公司估值，首次覆盖，给予 买入”评级。风险提示：风险提示：与产品及解决方案研发有关的风险、研发成果不及预期的风险、市场需求不及预期风险、客户集中风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 汽车服务 06 月 02日收盘价（港元）22.48 总市值（百万港元）9,843.84 总股本（百万股）437.89 其中自由流通股（%）96.93 30 日日均成交量（百万股）2.27 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 孙行臻孙行臻 执业证书编号：S068052601000

6、1 邮箱： 分析师分析师 刘晓恬刘晓恬 执业证书编号：S0680524070011 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万人民币）410 885 1,858 3,585 6,771 增长率 yoy（%）209.2 115.8 110.0 92.9 88.9 归母净利润（百万人民币）-581-1,020 20 467 889 增长率 yoy（%）-127.7-75.6 101.9 2,268.0 90.5 EPS 最新摊薄（元/股）-1.33-2.33 0.05 1.07 2.03 净资产收益率（%）52.0-58.