澳华内镜-688212-A股公司2025年报&2026年一季报点评：国内业务高端化海外业务高增长-260525（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2026 年年 05 月月 25 日日 澳华内镜（688212）2025 年报&2026 年一季报点评 推荐推荐（维持）（维持）国内国内业务业务高端高端化化，海外业务高增长，海外业务高增长 目标价：目标价：46 元元 当前价：当前价：33.99 元元 事项：事项：公司发布财报，25 年营收 7.74 亿元（+3.24%），归母净利润 0.11 亿元（-45.50%），扣非归母净利润-0.06 亿元（2

2、4 年同期为-0.06 亿元）。26Q1 营收 1.38 亿元（+11.13%），归母净利润-0.24 亿元（24 年同期为-0.29 亿元），扣非归母净利润-0.27 亿元（24 年同期为-0.31 亿元）。评论：评论：25 年年公司经营业绩主要受以下因素的综合影响：公司经营业绩主要受以下因素的综合影响：1）公司海外市场准入及业务拓展成效显著，海外销售额实现较快增长；2）新一代旗舰机型 AQ-400 成功上市，开始贡献业绩增量；3）公司产品销售结构发生阶段性变化，导致综合毛利率出现下滑，此外为夯实长期竞争力，持续加大市场营销体系建设、品牌影响力提升、产品迭代打磨及新技术研发的投入力度，销售费

3、用、管理费用、研发费用仍保持较高投入，导致收入增长但利润下滑。25 年分地区来看，国内业务年分地区来看，国内业务在高端市场持续突破，海外业务实现高速增长在高端市场持续突破，海外业务实现高速增长。1）国内业务：国内业务：25 年实现收入 4.56 亿元（-22.31%），虽然公司国内收入增速阶段性承压，但在高端市场实现了持续突破，三级医院装机数量大幅增长，2025年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是 230 台、1195 根，装机（含中标）三级医院达到 203 家，高端产品市场渗透率与品牌认可度持续提升。2）海外业务：）海外业务：25 年实现收入 3.13 亿元（+94.

4、32%），25 年公司多个国家产品准入及市场推广进展顺利，海外营销网络布局取得阶段性成果，依托技术实力与长期深耕，公司全球品牌影响力持续提升，海外业务实现较快增长。研发持续投入，成果陆续兑现。研发持续投入，成果陆续兑现。25 年公司研发费用为 1.47 亿元，占营业收入比例 19%，产品管线取得多项重要进展。1）多款创新产品落地：多款创新产品落地：25 年公司推出了旗舰级 3D 超高清软镜系统 AQ-400、超高倍放大内镜 640 倍细胞内镜与140 倍光学放大内镜、双钳道内镜、复合电子支气管镜。2 2）研发管线持续推研发管线持续推进：进：25 年公司 ERCP 手术机器人在南京大学医学院附属

5、鼓楼医院的科研临床试验研究取得阶段性成果，截至 2025 年 11 月，共纳入 26 例胆总管结石患者，过程安全顺利，结果优异:整体手术成功率达到 100%，未报告任何与手术或设备相关的不良事件，且初步展现出高效精准性能。ERCP 手术机器人可以有效降低医生辐射暴露，坐姿操作减轻体力负担，且贴合传统手术习惯、学习门槛低，目前已启动多中心注册临床试验，加速临床转化，有望填补国产软镜手术机器人在胆胰介入领域的空白。投资建议投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司 26-28 年归母净利润分别为 0.81、1.25、1.85 亿元，同比变动分别为+608.4%、+53.7%、+48.1%，PE 分别

6、为 56、37、25。根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 62 亿元，对应目标价约 46元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)774 937 1,219 1,595 同比增速(%)3.2%21.0%30.2%30.8%归母净利润(百万)11 81 125 185 同比增速(%)-45.5%608.4%53.7%48.1%每股盈利(元)0.09 0.60 0.93 1.37 市