世纪华通-002602-A股公司研究报告：扛起文化自信大旗的世界游戏龙头-260601（19页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 06 月 01 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）扛起文化自信大旗的世界游戏龙头扛起文化自信大旗的世界游戏龙头 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：14.58 元 我们认为，世纪华通作为全球游戏龙头公司，具备较强的全球化发行、精细化我们认为，世纪华通作为全球游戏龙头公司，具备较强的全球化发行、精细化运营和长线变现能力。海外龙头中，运营和长线变现能力。海外龙头中，EA 收入利润基本来自游戏内容，业务属性收入利润基本来自游戏内容，业务属性与世纪华通更为接近，具备较强对标意义。与世纪华通更为接近，具备较强对标意义。2026 年，世纪华通预计

2、收入规模接年，世纪华通预计收入规模接近近 EA，净利润则高于，净利润则高于 EA 体量，但当前估值仍显著低于体量，但当前估值仍显著低于 EA，利润体量与估值，利润体量与估值水平存在明显错配。随着水平存在明显错配。随着Whiteout Survival Kingshot Tasty Travels:Merge Game等产品持续贡献收入利润，公司全球化内容型龙头属性有望进等产品持续贡献收入利润，公司全球化内容型龙头属性有望进一步被市场认知，估值中枢具备上修空间，未来市值弹性较大。一步被市场认知，估值中枢具备上修空间，未来市值弹性较大。全球游戏龙头格局分化，全球游戏龙头格局分化，EA 与世纪华通具

3、备较强可比性。与世纪华通具备较强可比性。全球游戏产业已形成生态型巨头、硬件平台型厂商、内容研发型厂商和 UGC 平台型公司并存的竞争格局。微软、腾讯、索尼等公司依托平台生态、硬件渠道和资本优势稳居头部；任天堂、Take-Two、万代南梦宫等公司依靠长青 IP 矩阵保持较强变现能力；Roblox 则通过 UGC 平台模式开辟新的增长曲线。相比之下，EA收入利润基本来自游戏内容，业务结构更为纯粹，与同样依托游戏研发、发行和运营驱动增长的世纪华通更具可比意义。此外，沙特资本近年来持续加码全球游戏产业，体现出全球资本对优质游戏公司稳定现金流、较高利润率和长线运营能力的认可。EA 高估值来自稳定高估值来

4、自稳定 IP 现金流，沙特资本高价布局验证游戏资产价值。现金流，沙特资本高价布局验证游戏资产价值。EA 是全球代表性独立游戏发行商，旗下拥有 EA SPORTS FC、Madden NFL、战地 模拟人生 Apex 英雄等长青 IP。2026 财年，EA 实现净营收 75.31亿美元，其中在线服务及其他收入 53.83 亿美元，占收入比重超过七成，净预订额达到 80.26 亿美元，创历史新高。2025 年 9 月，EA 宣布以约 550 亿美元企业价值被 PIF、银湖资本及 Affinity Partners 组成的财团私有化收购，体现海外资本市场对稳定 IP、在线服务收入和高确定性现金流的估

5、值认可。世纪华通收入利润体量接近世纪华通收入利润体量接近 EA，双轮驱动持续验证盈利能力。，双轮驱动持续验证盈利能力。我们预期世纪华通 2026 年实现营业收入 485.86 亿元、归母净利润 91.24 亿元，按 1 美元兑 6.83 元人民币测算，公司收入规模已接近 EA，净利润则高于 EA 对应水平。公司利润端仍处高增长通道，2025 年实现归母净利润 56.05 亿元，同比增长362.02%；2026 年一季度实现归母净利润 20.27 亿元，同比增长 50.18%。产品端来看，公司已形成“SLG+休闲+经典 IP”的多品类矩阵，Whiteout SurvivalKingshot持续贡

6、献收入利润，Tasty Travels:Merge GameTruck Stars等休闲产品快速增长，盛趣游戏传奇龙之谷等经典IP 夯实基本盘，全球化产品矩阵持续兑现。维持维持强烈推荐强烈推荐投资评级。估值剪刀差明显，公司现阶段远被低估。投资评级。估值剪刀差明显，公司现阶段远被低估。EA 私有化交易估值约为 62 倍，显著高于传统游戏公司估值区间；世纪华通按照 2026年盈利预测测算，对应 PE 为 12 倍，估值水平明显偏低。公司在收入利润体量接近 EA、利润端仍保持较高增长、产品矩阵持续扩张的背景下，估值体系仍主要停留在国内传统游戏公司框架内，尚未充分反映其全球化内容型游戏龙头属性。随着核