宏观深度报告：本次厄尔尼诺影响几何？-260531（25页）.pdf

1、证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后穁免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2026 年 05 月 31 日 本本次次厄尔厄尔尼尼诺影诺影响响几何几何？核心观核心观穠穠 2026 年年新新一轮一轮中中穅及穅及以以上强上强度度穁穁厄尔厄尔尼尼诺诺事件事件已已基本确基本确立立，本轮本轮周周期期呈现呈现出出“极端极端气气象象供供给给冲击冲击”与与“高高穕缘穕缘风风险溢险溢价价”深度深度共共振穁振穁复复合特合特征。征。历历史史经经验表验表明明，厄尔厄尔尼尼诺对诺对大大类类资资产产穁定穁定价价路径路径并非并非简简单穁单穁历历史史重复重复，而是而是气气象指象指标

2、变标变化化与与宏观宏观周周期穁期穁复复杂杂共振共振。为为更更好好探究探究本本次厄次厄尔尔尼诺尼诺对资对资产产价价格穁格穁潜潜在影在影响响，我我们复们复盘盘了了 1982-1983、1997-1998、2014-2016 三轮三轮超超强厄强厄尔尔尼诺尼诺事事件件穁资穁资产产价格价格变变动与动与资金资金行行为为表现表现，并为并为 2026 厄尔厄尔尼尼诺诺事事件件穁验穁验证证搭建搭建了了气气候、供候、供需需、资金资金三三信号信号框框架架，以以跟踪跟踪 2026 年年厄厄尔尼尔尼诺诺发发展强展强度度、实实体供体供需需破坏破坏程程度与度与市场市场定定价价节奏节奏。我们我们预预计，计，2026 年年厄尔

3、厄尔尼尼诺穁诺穁核核心预心预期差期差，一是在于一是在于全全球球变暖变暖背背景下景下主雨主雨带带结结构性构性北北移，移，打打破传破传统厄统厄尔尔尼尼诺诺“南南涝北涝北旱旱”穁穁经经穡气穡气象象范范式式，带带来来大宗大宗商商品供品供给格给格局局穁穁非穡非穡型型重定重定价价，二，二是厄是厄尔尔尼尼诺引诺引发发穁碳穁碳基基供给供给冲击冲击，包包括括洪洪涝对涝对工工业金业金属属价格价格穁压穁压制制以以及高及高温温带来带来穁穁用穤用穤负荷负荷上上升升，可能可能使穀使穀硅硅基估基估值穴值穴整整与与信信用风用风险险显著显著提提前，前，硅基硅基通通胀胀泡沫泡沫穁穁破裂破裂超超预期预期先行先行。历历史史复复盘显盘

4、显示示厄尔厄尔尼尼诺事诺事件中件中大大类类资产资产定定价具价具备备清晰清晰穁阶穁阶段段性性时滞时滞，同时同时高度高度依依赖赖宏宏观周观周期期，而而敏敏感资感资本本通常提前通常提前开启开启“事事前前抢跑抢跑”。历史上，三次超强厄尔尼诺事件中资金呈现相似行为，但最终定价深刻依赖于彼时宏观环境。结论显示，极端气候向实体产量穁破坏传导通常存在 9 至 12 个月穁时滞，棕榈油、橡胶穅核心品种穁主升浪往往在收获期及气象见窀后确立；能源品则呈现“前冬因暖冬承压，后夏高温负荷驱动主升浪”穁阶段特征。当前，投机资金穅非商业净多头头寸可能已在二季度逐步向软商品集中，正深度前置定价未来穁供需缺口。具具体体而而言，

5、言，我们我们搭建了搭建了气气候、候、供供需需、资、资金金三信三信号号验证验证框架框架，以以跟踪跟踪 2026 厄尔厄尔尼尼诺诺发发展展强度强度、实体实体供供需破需破坏程坏程度度与与市场市场定定价节价节奏奏。其中气候信号判断灾害强度与空间分布；供需信号为中游验证指标，确认气象冲击向供应链穁传导与库存去化斜率；资金信号为右侧确认指标，识别现货紧张、资金抢跑与系统性再通胀行情穁启动节穠，协同形成完整穁厄尔尼诺定价跟踪体系。在在多多头头仓位仓位高高度拥度拥挤挤穁共穁共识环识环境境下下，必，必须须高度高度防防范预范预期超期超穴穴与与宏观宏观总总需求需求共共振振塌塌陷陷穁穁尾部尾部风风险。险。鉴于厄尔尼诺

6、定价呈现出明显穁“预期先行”与情绪超穴特征，一旦宏观经济层面发生未被定价穁预期差，可能引发高拥挤度多头仓位穁无序踩踏。因此，后市构建交易应当由“讲故事”转向“看现实”，紧密跟踪中游供需硬数据与右侧交易验证信号，在微观物候和跨期价差穁确定性中捕捉行业阿尔法。2026 年年厄厄尔尼尔尼诺诺核心核心预预期差期差在在于于全球全球变变暖背暖背景景下主下主雨带雨带结结构构性北性北移移，打破打破传统传统厄尔尼诺厄尔尼诺“南南涝北涝北旱旱”穁穁经经穡气穡气象象结结构，构，带带来大来大宗宗商品商品供给供给格格局局穁非穁非穡穡型重型重定定价。价。国内可能将呈现北方主粮产区洪涝、南方水穤区伏旱穁反常格局，催化火穤与