科前生物-公司深度报告：动保行业扩容在即公司积极打造新增长点-230521（44页）.pdf

1、科前生物(688526.SH)深度报告：动保行业扩容在即，公司积极打造新增长点程一胜(证券分析师)熊子兴(证券分析师)S0350521070001S评级：买入(维持)证券研究报告2023年05月21日动物保健1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M科前生物-6.6%-17.8%10.2%沪深300-4.4%-2.2%-1.4%最近一年走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）1001131816361926增长率(%)-9322418归母净利润（百万元）410593757884增

2、长率(%)-28452817摊薄每股收益（元）0.881.271.621.90ROE(%)12141615P/E25.4519.0114.9012.75P/B2.992.762.331.97P/S10.438.556.895.85EV/EBITDA20.8313.059.887.81资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告科前生物（688526）2022年报及2023年一季报点评报告：2023Q1业绩亮眼，全年高增长可期（买入）*动物保健*程一胜，熊子兴2023-04-18科前生物（688526）2021年报2022一季报点评：猪价低迷短期承压，研发优势持续强化（增持）*动物保健*程一胜

3、2022-04-20科前生物（688526）三季报点评：养殖低迷拖累Q3业绩，核心产品增长较快（增持）*动物保健*程一胜2021-10-28-0.1827-0.05120.08040.21190.34340.4749科前生物沪深300SUdUuUgViYsQtRqN9PbPaQmOrRpNmPlOmMnQjMpNoMaQnMqQwMtOsQxNqMrO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要科前生物是国内猪用非强制免疫疫苗市场龙头。科前生物是国内猪用非强制免疫疫苗市场龙头。公司成立于2001年，主要从事兽用生物制品的研发、生产和销售。公司产品门类齐全，涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、

4、宠物疫苗、检测试剂、微生态制剂等多个门类。2022年，公司兽用生物制品业务实现销售收入9.74亿元，占报告期营业收入的97.3%。2020年和2021年，公司在国内非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。2016年-2021年，猪伪狂犬疫苗市场份额连续六年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续三年国内排名第一。2022年，根据国家兽药基础数据库公布的数据，公司在猪伪狂犬疫苗市场占有率达到23%，稳居市场首位。扩容在即，动保行业成长空间打开。扩容在即，动保行业成长空间打开。1 1）受益于生猪养殖行业规模化、集中化程度提升，头均生猪医疗防疫费用有望提高。受益于生猪

5、养殖行业规模化、集中化程度提升，头均生猪医疗防疫费用有望提高。非洲猪瘟疫情发生后，国内生猪养殖规模化程度快速提升。2017-2020年，规模养殖场生猪出栏量占比从46.9%迅速提高至57.1%。2020年，规模猪场头均医药防疫费用比散养生猪高7.78元/头。我们认为在生猪养殖规模化、集中化程度加速的背景下，动保行业的市场空间有望保持较快增长。2 2）政府采购退出，释放行业成长空间。）政府采购退出，释放行业成长空间。根据国家动物疫病强制免疫指导意见（2022-2025）的要求，在2025年底前逐步全面停止政府招标采购强制免疫疫苗。政府采购退出之后，这块原有的市场需求将由市场化销售承接。与政府采购

6、的疫苗相比，疫苗企业通过市场招标销售给中大型养殖场的疫苗品质和价格均优于政府招标采购的同类疫苗。3 3）非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗上市将大大拓宽市场空间。）非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗上市将大大拓宽市场空间。国内非洲猪瘟疫苗研发从立项开始已经经过了四年时间，在这期间取得了众多研究成果。目前来看，亚单位疫苗和活载体疫苗的研发进展和商业化前景更加乐观。中性情况下（市场渗透率50%，疫苗单价15元/头份），未来非洲猪瘟疫苗的潜在市场空间为114.2亿元，一旦上市，兽用生物制品行业市场空间将在现有基础上增长67.1%。关键宠物疫苗有望实现进口替代。关键宠物疫苗有望实现进口替代。近年来国内宠物行业的持续快速发展给