汉宇集团-公司投资价值分析报告：家电排水泵龙头多元布局收获期渐行渐近-230519（33页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 家电家电排水泵龙头排水泵龙头多元布局多元布局，收获期渐行渐近，收获期渐行渐近 汉宇集团（300403.SZ）投资价值分析报告2023.5.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业 联席首席分析师 S1010520030002 公司是全球领先的家电排水泵龙头，核心技术壁垒高筑，赋能多元化成长。控公司是全球领先的家电排水泵龙头，核心技术壁垒高筑，赋能多元化成长。控股子公司同川科技谐波减速器产品力媲美国外龙头，受益工业机器人国产替股子公司同川科技谐波减

2、速器产品力媲美国外龙头，受益工业机器人国产替代，加速放量在即；智能马桶、新能源汽车配件布局不断深化，新业务收获期代，加速放量在即；智能马桶、新能源汽车配件布局不断深化，新业务收获期渐行渐近。首次覆盖，给予“买入”评级渐行渐近。首次覆盖，给予“买入”评级。家电排水泵龙头，多元家电排水泵龙头，多元拓展，成长新至拓展，成长新至。公司主营业务为高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售，2022 年排水泵业务营收 8.77 亿元，占比达 83%。凭借在电机核心技术方面多年的经验积累，公司积极布局电机应用，截至 2021年，已开拓终端电器、工业机器人、新能源汽车配件等多个新业务板块，代表产品包括水疗马桶、

3、谐波减速器、电子水泵等；2022 年新业务板块合计营业收入 1.81 亿元，占比 17%。泵业务：核心技术壁垒高筑，长期发展基石稳固。泵业务：核心技术壁垒高筑，长期发展基石稳固。家电转向存量市场，据 Statista，2015-2022 年家用电器销售额 CAGR 仅 1.34%。短期内受到疫情影响需求端表现疲弱，但长期来看，成熟市场仍有着稳定的家电更新换代需求；在新兴发展中国家经济快速增长和居民消费水平提高的背景下，洗衣机、洗碗机、干衣机等电器品类长期需求仍可观，以洗碗机为例，2015-2022 年国内市场 CAGR 达41%（奥维口径），进而带动家电排水泵、冷凝泵、洗碗机用洗涤循环泵和进水

4、阀等产品需求增长。公司打破国外企业对高效节能家电排水泵生产技术的垄断，开发出具备自主知识产权，在功能、结构和材料选择方面具备创新性的排水泵产品，产品力与性价比领先，并与全球家电龙头形成稳定合作关系，构筑长期发展护城河。其他业务其他业务：深化布局深化布局，收获期渐行渐近。，收获期渐行渐近。1）工业机器人：我国工业机器人市场方兴未艾，国产替代持续推进。据前瞻产业研究院数据，2021 年我国谐波减速器行业市场规模达到 12.1 亿元，受益于下游工业机器人产业发展，2015-2021年 CAGR 达 17.36%。公司控股子公司同川科技谐波减速器、冲压机械手具有高稳定性、耐用性好、性价比高等优势，产品

5、力业内领先，有望优先受益于工业机器人国产替代加速；2）终端电器：作为智能马桶的升级版产品，公司的水疗马桶具有“辅助医疗功能+智能马桶”的差异化竞争优势，具备洁肠水疗仪中的非接触水疗技术，并取得了相关技术专利；渠道布局逐步完善，我们预计该业务将保持快速发展；3）新能源汽车配件：公司顺应时代趋势，积极布局新能源汽车电子水泵、充电桩等产品，已进行小批量生产销售，有望乘行业东风提速发展；4）参股子公司优巨新材主要产品为特种工程塑料聚芳醚砜，俗称“黄金塑料”，兼具技术壁垒与广阔市场，盈利快速提升，且 IPO 上市流程稳步推进，公司有望持续受益子公司业务发展。风险因素：风险因素：新业务拓展不及预期；市场需

6、求不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险；核心技术保护和核心技术人员流失的风险；参股子公司优巨新材 IPO 上市进度不及预期。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司立足高效节能家电排水泵，技术与客户优势领先，积极布局新兴领域，工业机器人产品实力不菲，智能马桶、新能源汽车配件业务布局不断深化。我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 2.46 亿/2.81亿/3.19 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.41/0.47/0.53 元，现价对应 PE为 18/16/14倍。选取主营高效节能屏蔽泵的大元泵业、民用离心泵龙头凌霄泵业为泵业务可比公司，上述公司 2023 年预