富安娜-公司研究报告-品牌风格鲜明&渠道控制力强的家纺龙头-230518（15页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 18 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）品牌品牌风格鲜明风格鲜明&渠道控制力强的家纺龙头渠道控制力强的家纺龙头 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：9.22 元 家纺家纺龙头龙头公司公司受益于需求品质化升级、线下受益于需求品质化升级、线下区域品牌出清、线上品牌化区域品牌出清、线上品牌化升级升级等等因素影响，过去因素影响，过去 3 年份额持续提升。年份额持续提升。富安娜凭借鲜明的艺术风格、持续提升的富安娜凭借鲜明的艺术风格、持续提升的产品功能、精细产品功能、精细且强大的且强大的渠道控制力、自有供应链资源，渠道

2、控制力、自有供应链资源，疫情三年疫情三年业绩始终保业绩始终保持高质量增长持高质量增长。未来三年随着消费复苏客流恢复。未来三年随着消费复苏客流恢复&门店扩张，业绩增长有望提速门店扩张，业绩增长有望提速。当前市值对应当前市值对应 23PE13X，维持强烈推荐评级。，维持强烈推荐评级。行业规模千亿，日用需求行业规模千亿，日用需求占比占比持续提升。持续提升。2022 年床上用品规模为 1500 亿左右。2019 年后随着家纺电商渗透率的提升，头部品牌通过线上销售专供款，推动日常更换需求占比提升，头部家纺品牌销售表现与地产销售之间的正相关关系开始弱化。我们估算目前日常换洗需求占比 40%左右，乔迁、婚庆

3、、礼品需求各占 20%。2020 年年以来以来行业集中度行业集中度持续持续提升提升：1）疫情期间中小品牌难以为继持续关店，但是头部品牌水星、罗莱、梦洁、富安娜渠道下沉，给经销商支持力度大，抢夺线下区域品牌的份额。2）头部品牌通过发力线上实施降维打击，抢夺了线上白牌以及线下区域型品牌的份额。富安娜富安娜能够逆势实现高质量增长的原因：能够逆势实现高质量增长的原因：1）不同于行业其他品牌的简约风格，富安娜富安娜品牌具有独特的艺术风格，品牌具有独特的艺术风格，匹配中高端定价，与客群的审美和购买力相吻合，客户黏性高。2022 年公司以梵高、莫奈、毕加索为题材，开发了包括星空向日葵莫奈印象吉维尼花园雕塑家

4、等系列产品，差异化特征凸显。2）持续进行面料及芯类产品功能升级，持续进行面料及芯类产品功能升级，2022 年投入研发费用金额上亿元。年投入研发费用金额上亿元。目前芯类产品的收入占比超过了 45%。3）渠道控制力）渠道控制力强，线上及线下直营占比强，线上及线下直营占比合计合计达到了达到了 65%左右左右。2019 年至 2022年公司整体门店数基本维持在 1500 家左右，营业面积持续增加。其中直营收入基本维持在 7 亿+水平，受疫情影响不大。线上收入从 2019 年的 10 亿增长至 2022 年的 12.8 亿元。经销商体系优胜劣汰，经销收入从 2019 年的 7.5亿增长至 2022 年的

5、 8.3 亿元。4）财务指标优秀：）财务指标优秀：公司在逆境中盈利能力较强且保持稳定：2019 年-2022 年公司 ROE 稳定在 14%-15%之间，净利润率稳定在 17%-18%，毛利率从 52%提升至 54%。现金流充足，2019 年后经营活动净现金流/净利润的比例均超过 1。股利支付率在 2018 年后超过 80%。盈利预测盈利预测。考虑到门店扩张以及客流恢复等因素，预计公司 2023 年-2025 年收入规模分别为 33.28 亿元、36.32 亿元、39.76 亿元，同比增速分别为 8%、9%、9%。考虑到产品结构升级带动毛利率提升，净利润率有所提升，预计2023 年-2025

6、年公司净利润规模分别为 5.82 亿元、6.37 亿元、7.04 亿元，同比增速分别为 9%、9%、10%。对应当前 PE13X，维持强烈推荐评级。基础数据基础数据 总股本（万股）82946 已上市流通股（万股）48430 总市值（亿元）76 流通市值（亿元）45 每股净资产（MRQ）4.7 ROE（TTM）13.9 资产负债率 17.1%主要股东 林国芳 主要股东持股比例 39.75%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 15 29 19 相对表现 17 25 18 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、富安娜（002327）收入小幅下降，但 盈 利 能 力 保 持