卓越睿新-2687.HK-港股公司研究报告：自研垂直大模型及海量数据打造壁垒知识图谱、智能体规模化带来持续增量-260529（24页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 自研垂直大模型及海量数据打造壁垒，知识图谱、智能体规模化带来持续增量 卓越睿新(2687.HK)投资建议投资建议 公司作为国内领先的高等教育教学数字化解决方案提供商，凭借其自研大模型、知识图谱、AI 智能体、优质内容产品打造核心壁垒，致力于TOKEN 在知识领域的生产和开发。我们分析，1）短期看好公司高毛利率产品知识图谱与 AI 智能体产品快速放量，带来 ASP 提升及净利率提升；2）中长期看好公司凭借其垂直应用大模型及独家高校教育资源带来行 业 渗 透 率 提 升。我 们 预 计 26-28 公 司 收 入 分 别 为12.67

2、/17.04/23.40亿元，归母净利润分别为1.96/2.84/4.09亿元，对应 2026-2028 年 EPS 为 2.95/4.26/6.14 元，26 年 5 月28日公司收盘价 121.8港元对应26-28PE为 36/25/17X。首次覆盖，给予“增持”评级。教教育育信信息息化化行行业：业：国国家家政政策策支支持持行业行业增长增长，AI 技技术术提提高高行业行业门槛门槛 政策支持为教育信息化市场提供稳定可持续增长，自 2011 年起，教育部明确提出各级政府要将教育信息化经费按不低于8%的比例纳入其教育预算。24 年中国教育信息化经费达 5117 亿元，预计 29 年 6083 亿

3、元，对应 CAGR 为 3.5%，其中高等教育信息化市场规模增速更高。高校的相关 AI 投入不再局限于单一的“校园信息化经费”，而是拓展至教学改革与质量提升专项、学科建设经费、新工科/新医科专项、实训基地经费等多个渠道，相较之前校园信息化的范畴实现了大幅扩容。公司优势公司优势：领先技术领先技术+高质客户高质客户+优优质内质内容容 公司优势在于：1）自研垂直化应用大模型，高度垂直聚焦高等教育场景，具备独有的数据资产壁垒，模型专业能力行业领先。公司“大明白”模型已完成备案，产品不断迭代，V5 已开放测试；2）深度覆盖全国高校客群，市场中标率持续领跑；3）凭借权威高校语料资源，优质内容规模领先。成长

4、驱动成长驱动：渗透率提升与渗透率提升与 ASPASP 增长带动量价齐增长带动量价齐升升，规规模效模效应带应带来来净利净利率提率提升升 我们认为公司的成长逻辑不是单纯依赖高校客户数量扩张，而是建立在“头部院校深耕验证区域复制扩散高附加值产品持续加购”三层递进机制上的量价齐升。从量上来看，公司截至 2025 年 6 月末已覆盖 183 家“985/211/双一流”高校及“双高”高职院校，累计覆盖该类院校的79.4%，头部客户渗透已形成强壁垒，而其全国 95 个城市、251 个客户服务和支持中心的本地化网络，为向普通本科和更广泛高职院校复制提供了组织基础。从价上来看，公司 25 年 ASP 同比提升

5、10.5%至 53.9 万元，公司增长从量增驱动转向价增驱动。随着公司知识图谱、AI 智能体等高毛利、高频使用产品进入规模效应后，盈利能力有望快速提升。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目目标标价价格：格：最新收盘价：121.8 Table_Basedata 股股票票代代码：码：2687 52 周最高价/最低价：178.5/82.0 总总市市值值（亿）（亿）81.20 自由流通市值（亿）79.55 自由流通股数（百万）61.95 Table_Pic Table_Author 分分析析师师：唐爽爽：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S11205190900

6、02 联系电话：Table_Report -5%3%12%21%30%39%2025/122026/03相对股价%卓越睿新恒生指数仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司深度研究报告 Table_Date 2026 年 05 月 29 日 222036 港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示：行业竞争加剧风险；数据安全与 AI 监管风险；新产品落地不及预期风险；系统性风险。盈盈利利预预测与测与估值估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所(汇率按 1 港元=0.87 元人民币）Table_profit 财务摘要 2 20 02 24A4A 2 20 02