普瑞眼科-公司研究报告-“高举高打”聚焦省会等优质市场布局未来盈利提升空间大-230516（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究生物医药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普瑞眼科（301239）“高举高打高举高打”聚焦省会等优质市场布局聚焦省会等优质市场布局，未未来来盈利提升盈利提升空间大空间大 2023 年年 05 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)131.98 一年最低/最高价 47.42/137.47 市净率(倍)8.86 流通 A 股

2、市值(百万元)4,936.68 总市值(百万元)19,746.72 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)14.90 资产负债率(%,LF)45.58 总股本(百万股)149.62 流通 A 股(百万股)37.40 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,726 2,578 3,338 4,311 同比 1%49%29%29%归属母公司净利润（百万元）21 259 287 397 同比-78%1157%11%38%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.14 1.73 1.92 2.6

3、6 P/E（现价&最新股本摊薄）960.06 76.36 68.75 49.70 Table_Tag 关键词：关键词：#消费升级消费升级#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：随着人口老龄化与消费升级，眼科医疗需求持续增长，我国眼科市场规模持续扩容。普瑞眼科将聚焦省会直辖市等重点城市布局60-70 家医院，核心业务屈光项目高增长高毛利，视光业务有望加速增长。随着新开医院逐步成长成熟，公司未来将呈现收入利润高增长。我国眼科医疗需求持续增长我国眼科医疗需求持续增长，手术手术渗透率有望提升渗透率有望提升。我国是眼科患者最多的国家，至 2022 年估计

4、近视人群已超 6 亿，45 岁以上白内障患者人群约 1.8 亿。由于人口老龄化及用眼习惯变化等因素，各类眼科需求将持续增长。根据灼识咨询预测，2025 年我国眼科医疗服务市场规模约2522 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 17.50%。其中，预计至 2025 年屈光、视光市场规模分别约 725 亿元、500 亿元，2020-2025 年 CAGR 分别为 28.37%、14.60%。“全国连锁化“全国连锁化+同城一体化”布局持续完善，同城一体化”布局持续完善，未来未来医院扭亏有望医院扭亏有望大幅大幅贡贡献利润。献利润。截至 2022 年底，公司旗下拥有 25 家眼科专科医院、3 家

5、门诊部，未来随着产业基金落地，将继续扩张至未来 60-70 家眼科医院，完善全国连锁和同城加密的布局。参考公司标杆医院成都普瑞、昆明普瑞，公司其他核心医院净利率均有 10%以上的提升空间。分医院来看，公司13 家老院 2017-2021 年营收/净利润 CAGR 分别为 18.33%/34.55%，仍保持高速增长；8 家新院 2019-2021 营收 CAGR 为 45.15%，爬坡明显并有望逐步扭亏，未来将显著贡献利润增长。消费眼科高速增长，消费眼科高速增长，公司公司毛利率毛利率有望进一步有望进一步提升。提升。2022 年，公司消费眼科（屈光+视光）占比 71.32%，远高于同行。屈光方面，

6、屈光方面，同期营收占比达 56.26%，旗下成熟医院屈光占比超 50%，预计未来随着各新院业务结构改善、规模效应带来的耗材成本降低、高端屈光占比的提升，屈光业务毛利率有望进一步提升。视光方面，视光方面，同期营收占比为 15.06%，预计随着公司加大对视光的投入，视光业务有望加快增长。此外，随着医生资源加强，白内障、综合眼病等基础业务有望保持稳健增长贡献。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为25.78/33.38/43.11 亿元，归母净利润分别为 2.59/2.87/3.97 亿元，对应当前市值的估值为 76/69/50 倍。考虑到公司医院