三一重能-公司首次覆盖报告：技术成本为基两海战略为翼-230516（19页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三一重能（688349.SH）首次覆盖报告 技术成本为基，两海战略为翼 2023 年 05 月 16 日 核心看点：技术成本为基，两海战略为翼 1.公司毛利率水平近年保持行业领先，主要通过：1）供应链管理多管齐下，降本效果显著。风机叶片、发电机自供；部分关键零部件可通过联营企业采购；对于电缆、螺栓、油脂等少量通用物料，三一集团联合三一相关单位整体集采，组建合格供应商库。2）轻量化、变压上置等设计方案实现降本增效。3）数字化、智能化和整机系统合力打造成本优势。2.公司凭借技术成本优势等实现订单量和市占率不断突破，两海战

2、略稳步推进助力长远发展。财务分析 1.公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报：2022 年实现营收 123.25 亿元，同比增长 20.89%；实现归母净利润 16.48 亿元，同比增长 2.78%。2023Q1实现营业收入15.64亿元，同比下降23.66%，环比下降73.85%；实现归母净利润 4.82 亿元，同比下降 19.15%，环比下降 20.19%。2022年公司综合毛利率为 23.55%，同比下降 5.01pcts；23Q1 公司综合毛利率为 29%，同比提升 3.07pcts，环比提升 8.19pcts。2.量：出货量增长，出货结构改善。2022 年公司新增装机容量为

3、 4.52GW，同比增长 40.81%，国内陆风市占率从 21 年的 7.75%上升到 22 年的10.12%；3.XMW 以上风机的销售量（台套）同增 531.8%。价：2022 年公司实现风机销售收入 99.54 亿元，同比增长 13.28%；对应风机销售均价约 2202 元/kW，同比下降 19.51%。利：公司 2022 年风力发电机组毛利率为 23.25%，同比下降 2.93pcts，但仍处于行业领先水平；我们测算单 W 净利约 0.14 元/W。投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 174.8、213.4、285.3亿元，增速为 41.8%/22.1%/33.7

4、%；归母净利润分别为 21.9、27.0、35.0亿元，增速为 32.6%/23.7%/29.4%，对应 23-25 年 PE 为 19x/16x/12x。考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，快速提升市场份额，成长性突出，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险，技术研发风险，风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险，毛利率波动的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）12325 17480 21341 28525 增长率（%）20.9 41.8 22.1 33.7 归属母公司股东净

5、利润（百万元）1648 2185 2703 3499 增长率（%）2.8 32.6 23.7 29.4 每股收益（元）1.39 1.84 2.27 2.94 PE 26 19 16 12 PB 3.8 3.2 2.6 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2023 年 5 月 16 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：35.77 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 王一如 执业证书：S0100121110008 电话：021-60876734 邮箱： 三一重能(688349.SH)/电力设备及新能源

6、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 核心看点：技术成本为基，两海战略为翼.3 1.1 历史沿革：深耕风电十四年，装备制造积淀深厚.3 1.2 技术成本为基，盈利水平领先.5 1.3 海风+海外积极布局.9 2 财务分析.10 2.1 2022 年年报及 23Q1 季报点评.10 2.2 主营业务经营情况.12 3 盈利预测与投资建议.14 4 风险提示.16 插图目录.18 表格目录.18 TV8ZrZhUlXoMpNnQbRdN9PtRpPtRnOiNmMtOiNmNrO9PrQqRMYpPpPwMtRoP三一重能(688349.SH)/