有色金属行业黄金专题报告：加息暂停+经济衰退预警黄金配置价值凸显-230514（29页）.pdf

1、1加息暂停+经济衰退预警，黄金配置价值凸显姓名：李帅华（分析师）SAC登记编号：S1340522060001邮箱：姓名：张亚桐（研究助理）SAC登记编号:S1340122080030 邮箱： 证券研究报告证券研究报告行业评级：强大于市行业评级：强大于市20202323年年5 5月月1414日日有色金属行业黄金专题报告2核心观点 供需稳定：供需稳定：2022年全球黄金供应量为4755吨，同比增长1.28%；全球黄金需求量为4706.3吨，同比增长18%，为近11年内最高。央行购金需求大幅增长：央行购金需求大幅增长：2022年央行购金达1135.69吨，创55年来新高。2023年一季度央行购金22

2、8吨，需求维持高位。展望2023年，黄金投资需求有望继续上涨。于北京时间2023年5月4日凌晨，美联储再次加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，达到2001年3月至今的最高水平；这也是自去年3月以来的连续第十次加息。尽管，本次议息会议给出了相对鹰派的态度，但考虑到近期经济数据回暖、多家银行危机以及美国联邦债务上限的问题等，暂停加息仍然是大势所趋。我们预计6月美联储会暂停加息，流动性边际放松，黄金价格上行压力有所释放；同时经济衰退预期持续升温，黄金配置价值凸显，金价有望突破2600美元/盎司。投资建议：建议关注山东黄金、中金黄金等。投资建议：建议关注山东黄金、中金黄金等。风

3、险提示风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。3CONTENTS目录一、黄金价格：历经数轮涨跌，底部价格抬升二、黄金：供需关系趋稳三、黄金价格分析框架：主要受宏观经济因素影响四、美联储加息即将暂停，海外经济衰退预期增强五、投资建议401价格：历经几轮涨跌，底部价格抬升5回顾黄金价格走势图表图表1：黄金价格走势（美元：黄金价格走势（美元/盎司）盎司）数据来源：iFind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明050010001500200025001975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020202

4、3今年今年5 5月月4 4日，价格创日，价格创下新高，达到下新高，达到20208585.4.4美美元，加息落地，美国元，加息落地，美国债务上限问题债务上限问题602黄金：供需关系趋稳7供给：稳定低速增长，矿金为主要来源n 2022年全球黄金供应量为年全球黄金供应量为4755吨吨，同比增长1.28%。其中，金矿与回收金在黄金供应结构中贡献最大，2022年分别贡献3612吨及1141吨，近10年二者分别贡献75%和25%左右的黄金供应。2023年一季度全球黄金供应量为856.0吨，同比增长0.8%。n 黄金供给相对稳定：黄金供给相对稳定：全球黄金供应量近10年均值为4662吨/年。过去10年中，除

5、2016年增长7.74%外，全球黄金供应量年同比变动均在5%以内。增速较低的主要原因是黄金具有稀缺性，黄金资源总量受限。n 随着人类开采的进行，金矿开采难度加大、品位降低成为黄金低增速的重要原因，同时也使得黄金成本上涨，是黄金价格中枢抬升的底层原因。请参阅附注免责声明图表3：全球黄金地上存量约208,874吨资料来源：Metals Focus,Refinitiv GFMS,WGC,世界黄金协会，中邮证券研究所图表2：黄金供应稳定：矿金为主要来源资料来源：Metals Focus,Refinitiv GFMS,WGC,世界黄金协会，中邮证券研究所8需求：投资需求成为2023年焦点n 2022年全

6、球黄金需求量为年全球黄金需求量为4706.3吨吨，同比增长18%，为近11年内最高。其中，金饰制造为最主要需求，其次为金条与金币投资，近十年占比均值分别为47%及26%。n 央行购金需求大幅增长：央行购金需求大幅增长：2022年央行购金达1135.69吨，创55年来新高。2023年一季度央行购金228吨，需求维持高位。n 金饰需求略显疲态：金饰需求略显疲态：受2020年疫情影响，随后稳步回升，但在2022年略显疲态，高金价下金饰需求略有下滑。n 2023年，聚焦投资需求：年，聚焦投资需求：在加息放缓的预期、地缘政治冲突和金融风险频发的背景下，2023年黄金的投资需求有望拔升。请参阅附注免责声明