轻工制造行业2022年回顾与2023年展望：家居震荡上行可期纸基利润拐点将现-230515（30页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 29 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 家居震荡上行可期，纸基利润拐点将现家居震荡上行可期，纸基利润拐点将现 轻工制造行业 2022 年回顾与 2023 年展望2023.5.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李鑫李鑫 必选消费产业首席分析师 S1010510120016 肖昊肖昊 轻工制造行业联席首席分析师 S1010519070002 郭韵郭韵 轻工分析师 S1010520100003 家居板块家居板块 2022-23Q1 业绩磨底，业绩磨底，当前当前需求状态下基本面料仍有波动，需求状态下基本面

2、料仍有波动，短期短期内建内建议把握议把握板块板块 Q2 震荡上行机会震荡上行机会；纸基材料纸基材料板块板块（纸业及包装）预计（纸业及包装）预计 2023 年将受年将受益于浆价平稳下行，益于浆价平稳下行，带来带来行业利润弹性机会行业利润弹性机会；个护板块；个护板块的的卫生巾、成人护理、卫生巾、成人护理、代工子板块均存在增长亮点；文具代工子板块均存在增长亮点；文具&办公用品办公用品板块板块 ToB 业务继续向上，同时业务继续向上，同时ToC 业务进入改善通道。业务进入改善通道。建议关注：建议关注：1.宠物用品、人造草坪等宠物用品、人造草坪等，底部底部已现已现，基基本面改善有望持续兑现本面改善有望持

3、续兑现。2.新型烟草行业新型烟草行业海内外监管海内外监管与执法与执法趋严，利好合规产趋严，利好合规产品销售改善品销售改善及及海外格局优化。海外格局优化。家居家居：压制压制因素缓解，波动因素缓解，波动修复修复可期可期。2022 年板块收入增速逐季下滑，其中定制/家具出口同比+0.4%/+0.9%，软体/门窗/卫浴&晾晒/家居卖场板块收入同比分别-2.9%/-2.6%/-8.3%/-5.1%，其中定制通过发力整装、配套品业务，保持了收入稳定；出口板块全年收入增速微增主要来自上半年的靓丽增长，下半年海外需求转入低谷。23Q1 门窗、卫浴晾晒收入先行改善，得益于大宗业务回暖以及卫浴智能化率提升。展望

4、23H2，预计零售渠道增长将在波动中上行、出口有望迎来拐点、工程渠道环比转弱，23Q4 前板块基本面大概率延续震荡态势；短期看 23Q2 得益于工厂接单改善，预计在震荡中存在上行机会。短期弹性维度，推荐索菲亚/慕思股份/敏华控股/江山欧派，建议关注志邦家居/金牌厨柜；中长期稳健维度，推荐欧派家居/箭牌家居，建议关注顾家家居；出口方面，建议关注梦百合。造纸：造纸：浆价步入下行浆价步入下行通道通道，纸企利润拐点将现。，纸企利润拐点将现。2022 年板块收入同比+4.4%，同比-17.3pcts，其中 H2 增速开始明显放缓，23Q1 跌至下滑。分板块看，木浆系纸 22/23Q1 营收增速分别为+1

5、2.5%/-1.9%，高于废纸系纸的-2.8%/-20.2%。利 润 方 面，2022 年 木 浆 系 大 宗 纸/特 种 纸/生 活 用 纸 净 利 率3.84%/7.02%/6.02%，同比-4.04pcts/-2.93pcts/-5.73pcts，在原材料成本高企背景下，生活用纸盈利承压最大，其次是木浆系大宗纸，特种纸盈利韧性最好，但 23Q1 大宗纸、特种纸净利率继续下滑，生活用纸率先反弹。2023 年以来伴随木浆新增产能投放和供给扰动减弱，浆价已步入下行通道，但料底部会高于 2019 年，预计针叶浆/阔叶浆底部价格为 600650 美元/450500 美元/吨。在浆价下行周期中，消费

6、属性越强的纸品（消费属性排序：生活用纸特种纸大宗纸）价盘更稳，盈利改善弹性越大，推荐仙鹤股份/维达国际。若需求逐渐改善，大宗纸龙头料凭借自身布局优势亦能保持稳健增长，推荐太阳纸业。包装：包装：成本压力逐步缓解，成本压力逐步缓解，短期关注利润弹性，短期关注利润弹性，长期关注长期关注 alpha 兑现兑现。2022年板块收入+12.8%，同比回落 18.6pcts，22Q4 及 23Q1，增速转负。分板块看，金属包装收入增速领先修复，纸包装公司仍承压。主要系：1）纸包装出口比例高，面临下游客户去库存带来的订单压力。2）2022 年奥瑞金/宝钢包装/昇兴股份的金属罐业务销售单价同比分别+8%/+20