中金岭南-公司深度研究报告：夯实铅锌主业发力铜产业打造第二成长曲线-230512（41页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 铅锌铅锌 2023 年年 05 月月 12 日日 中金岭南（000060）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）夯实铅锌主业，发力铜产业打造第二成长曲线夯实铅锌主业，发力铜产业打造第二成长曲线 目标价：目标价：6.34 元元 当前价：当前价：5.08 元元 铅锌行业铅锌行业的领军企业的领军企业。中金岭南是集铅锌铜等多金属国际化全产业链公司。2022 年公司财务状况整体稳健，实现营业收入 554 亿元，同比+24.6%，

2、归母净利润 12 亿元，同比+3.5%，提质增效成果显著，2018-2022 年公司期间费用逐年降低。公司公司铅铅、锌锌、铜铜等矿产等矿产资源资源丰富丰富。截至 2022 年底，公司直接掌控的已探明的铜铅锌等有色金属资源总量超千万吨，形成立足国内（凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿），走向世界（澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿）的矿产资源格局。同时依托国内外两大矿业平台，不断加大资源开发、并购与整合力度。截止 2022 年，公司所属矿山保有金属资源量锌 693 万吨，铅 326 万吨，银 6012吨，铜 126 万吨，钴 2 万吨，金 66 吨，镍 9 万吨。集团集团旗下唯一铜板旗下唯一铜板块上

3、市平台块上市平台，着力布局，着力布局上游上游铜铜资源。资源。公司铜资源主要来自多米尼加矿区（铜资源占比82%）和澳大利亚蒙特奥赛德项目（铜资源占比 18%），当前多米尼加迈蒙矿 200 万吨/年地下矿山项目建设中，矿山服务年限 19 年，年均生产锌精矿约 3.2 万吨，铜精矿约 2.6 万吨，预计 2024 年 12 月达到可使用状态。集团持股集团持股 100%的的泛澳公司泛澳公司铜、金资源储量丰富铜、金资源储量丰富。泛澳公司主要从事铜金探矿、采矿业务，业务分布老挝、巴布亚新几内亚、缅甸、智利等地，其中老挝的 Phu Kham 铜金矿和 Ban Houayxai 金银是公司最主要两大在产矿山，

4、2021 年泛澳公司铜精矿产量 3.24 万吨，黄金、白银产量分别为 12.67 万盎司和 87.86 万盎司；泛澳公司旗下 Frieda River 铜金矿也是正在开发的世界十大铜资源项目，预计含有 1200 万吨铜和 1900 万盎司黄金。收购方圆系开启铜冶炼加工元年。收购方圆系开启铜冶炼加工元年。2022 年底，公司重整接管方圆系企业，现金收购方圆铜业等公司全部股权，开始全面进军铜冶炼加工业务，获得 70 万吨阴极铜产能指标，伴随方圆系企业并购完成，公司实现了铜全产业链布局。伴随铜行业需求持续强劲，库存低位有望支撑铜价上涨，铜业务有望成为公司第二成长曲线。夯实夯实铅锌铅锌主主业业，扩容扩

5、产持续推进。，扩容扩产持续推进。凡口矿、盘龙矿、布罗肯矿区作为公司最主要铅锌资源来源，扩容扩充持续推进，2022 年，公司实现精矿含铅锌金属产量 27.4 万吨，同比-4.50%，铅锌冶炼制品产量 35.39 万吨，同比+23.62%，凡口矿新增铅锌矿石量 144.7 万吨，同比+193.7%，新增铅锌金属量 29 万吨，同比+208.6%。2023 年，预计铅行业供需基本平衡，锌行业供不应求有望加剧，公司铅锌业务收入有望持续增长。投资建议：投资建议：公司作为铅锌行业领军企业之一，扩产增储持续推进，背靠广晟集团有望享受国企平台优势，收购方圆系企业开启铜冶炼元年，铜业务有望成为公司第二成长曲线，

6、我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 15.79/17.20/19.24亿元。选取驰宏锌锗、西部矿业、盛达资源为公司铅锌、铜业务可比公司，根据可比公司 PE 估值均值，给予公司 2023 年 15 倍市盈率，目标价 6.34 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示：风险提示：金属价格大幅波动；项目扩产不及预期。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)55,437 84,203 91,163 105,384 同比增速(%)24.6%51.9%8.3%15.6%归母净利润(百万)1,212 1,579 1,720 1,924 同比增速