【研报】通信行业云计算系列报告之交换机：锐捷网络会成为中国版的Arista么？（一）-20200528[31页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 锐捷网络，会成为中国版的锐捷网络，会成为中国版的 Arista 么？么？（一）（一） 通信行业云计算系列报告之交换机2020.5.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 丁奇丁奇 通信分析师 S1010519120003 Arista 借助美国数据中心蓬勃发展的机遇， 在数据中心交换机领域冲出借助美国数据中心蓬勃发展的机遇， 在数据中心交换机领域冲出 CISCO 包围，异军突起。包围，异军突起。Arista 采用采用通用芯片通用芯片来降低来降低硬件硬件成本成本，同时同时聚焦操作聚焦操作系统

2、系统 EOS。我们认为。我们认为锐捷锐捷网络网络采用采用了和了和 Arista 类似类似的的“OS+白盒白盒交换机交换机”战略战略，受受 益于益于中国云计算的中国云计算的蓬勃发展蓬勃发展，维持维持对星网锐捷的对星网锐捷的“买入买入”评级评级。 Arista，数据数据中心中心交换机交换机领导者领导者，三年四倍大牛股三年四倍大牛股。1.交换机交换机市场市场的骄子的骄子：Arista 是交换机市场上唯一增速能与华为媲美的公司，从 2012 年不到 2%的市占率迅 速提升到 2019 年的 9%。2.资本市场的宠儿：资本市场的宠儿：2019 年营收的 24.1 亿美元，五 年 CAGR 高达 30.2

3、%；净利润 8.60 亿美元，五年 CAGR 高达 63.2%。股价股价从从 2016-2018 年年三年三年时间时间翻翻了了四倍。四倍。3.差异化差异化战略战略：Arista 坚持采用通用芯片以降 低硬件成本，聚焦于 EOS 操作系统打造低时延+开放网络和思科错位竞争。 中国中国云计算浪潮将起，锐捷网络或核心受益云计算浪潮将起，锐捷网络或核心受益。1.中国中国云计算将迎来大发展：云计算将迎来大发展：中国 云计算产业规模仅为美国的 8%，考虑到中国新基建力度及政府大力支持企业上 云，我们认为中国云计算潜力巨大。2.数据中心交换机赛道更宽：数据中心交换机赛道更宽：中国企业网交 换机规模已相当于美

4、国的 65%，而数据中心交换机仅相当于美国的 22%，聚焦 数据中心交换机的公司长期发展赛道更宽。3.锐捷锐捷网络网络或核心受益：或核心受益：锐捷网络采 用和 Arista 相似的战略，打造“白盒化”交换机和 RGOS，考虑到华为和紫光都有 公有云和私有云，因此我们认为锐捷网络作为第三方数据中心因此我们认为锐捷网络作为第三方数据中心交换机公司交换机公司将将在在 BATJ 等公司等公司发展云的发展云的过程中核心过程中核心受益受益。锐捷网络 2018-2020 年在互联网和运 营商市场接连斩获大单，体现了强劲的增长动能。 长期来看长期来看预计预计纯白盒纯白盒 ODM 交换机交换机市场空间有限，市场

5、空间有限， 通用硬件通用硬件+开放开放 OS+服务服务将将是是 主流主流。1.所谓白盒所谓白盒交换机，其实有两条路径：交换机，其实有两条路径：Arista 采用的是 OS+白盒方式，毛 利率在 60%左右， 而智邦科技给 AWS 代工白盒交换机， 自己不提供操作系统和 服务，毛利率仅为 20%。2.考虑考虑到开发到开发 OS 和和自建服务队伍自建服务队伍的的难度难度，白盒白盒 ODM 并非并非主流主流：交换机对售后有很高的要求，除几个云计算巨头，其余厂商几乎没有 能力自己搭建 OS 和维护队伍，因此料白盒 ODM 占比很难超过 20%，Arista 和 锐捷的通用硬件通用硬件+开放开放 OS+

6、服务服务模式模式是未来主流。是未来主流。 风险因素：风险因素：国内数据中心建设进度不及预期，纯白盒 ODM 竞争风险。 投资建议投资建议： 锐捷网络是星网锐捷的子公司， 考虑到锐捷网络企业级交换机增长迅 速，在数据中心/运营商领域持续获得大订单。同时在瘦客户机市场受益于信创 替代趋势，政企客户需求稳定。我们维持星网锐捷 2020-2022 年净利润预测为 7.04/9.01/11.17 亿，对应 EPS 预测为 1.21/1.54/1.92 元。当前股价对应 26.7/21.0/16.9 倍 PE，我们看好锐捷网络在数据中心交换机市场的长期发展， 维持星网锐捷的“买入”评级。 重点公司盈利预测