中国核电-公司研究报告-“核电+新能源”双轮驱动量价齐升打开盈利空间-230510（39页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 05 月 10 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）“核电“核电+新能源”双轮驱动，量价齐升打开盈利空间新能源”双轮驱动，量价齐升打开盈利空间 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：7.12 元 核电出力稳定，全天可维持核电出力稳定，全天可维持 100%，且碳排放量极低，是化石能源的最佳替代，且碳排放量极低，是化石能源的最佳替代之一。公司是中国核电行业的双寡头之一，随着核电审批重之一。公司是中国核电行业的双寡头之一，随着核电审批重启，支持性政策频启，支持性政策频出，核电装机量有望稳步提升，叠加电价市场化进程加速，公司

2、盈利空间逐步出，核电装机量有望稳步提升，叠加电价市场化进程加速，公司盈利空间逐步拓宽，在中特估体系下有望实现价值重塑，首次覆盖予以“强烈推荐”评级拓宽，在中特估体系下有望实现价值重塑，首次覆盖予以“强烈推荐”评级。背靠中核集团，核电业务增长稳健，新能源收入快速提升。背靠中核集团，核电业务增长稳健，新能源收入快速提升。中国核电是我国核电双寡头之一，控股股东为中核集团。公司营收稳步增长，其中，核电贡献了主要收入来源。2022 年，公司核电发电收入为 634.04 亿元，占总营收比重为88.9%。新能源收入从2017年的0.28亿元快速提升至2022年的65.39亿元，年均复合增速达到 197.6%

3、。其中风电收入 23.05 亿，光伏 42.34 亿。核电护城河宽广，政策频出加快核准节奏，量价有望齐升。核电护城河宽广，政策频出加快核准节奏，量价有望齐升。核电出力稳定，全天可维持 100%，并且碳排放量极低，可实现对化石能源的大规模替代。2021 年，国家提出积极有序发展核电，核电审批和开工节奏提速。一方面，自 2024 年起，公司核电机组将逐年投产，助力发电量稳步增长。另一方面，随着电力市场化改革不断推进，核电定价机制逐渐市场化，公司市场化交易电量占比持续提升，在煤电电价回暖的预期下，公司核电业务收入有望增厚。此外，在成本端，随着国产化率的提升、施工和管理经验的积累，公司核电造价和运营成

4、本均存在下行空间。能源转型背景下，风光迎来重大发展机遇，公司“核电能源转型背景下，风光迎来重大发展机遇，公司“核电+新能源”开发模式大新能源”开发模式大有可为。有可为。根据“十四五”规划，到 2030 年，非化石能源消费占比达到 25%左右，风电和太阳能发电总装机量达到 12 亿千瓦以上，风光迎来重大发展机遇。在平价上网时代，风电机组规模化、大型化建设的趋势将推动降本增效；随着硅料价格进入下行通道，多晶硅产能逐渐释放，光伏装机成本也将进一步下降。作为集团内部唯一的新能源上市平台，公司独占集团优质风光资源，2025 年底风光装机量将达到 3300 万千瓦。此外，公司积极开展“核电+新能源”开发模

5、式，有望提高能源综合利用水平。盈利预测和估值：盈利预测和估值：我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 99.5、112.4亿元，同比增长 10.4%、13.0%；当前股价对应 PE 分别为 13.5x、12.0 x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：核电机组安全稳定运行风险、核电机组安全稳定运行风险、新能源新能源项目建设项目建设和补贴落地和补贴落地不及预不及预期期、电价下行风险电价下行风险等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)62367 71286 75013 83473

6、 92049 同比增长 19%14%5%11%10%营业利润(百万元)16475 19645 20945 23686 26520 同比增长 25%19%7%13%12%归母净利润(百万元)8038 9010 9946 11239 12583 同比增长 34%12%10%13%12%每股收益(元)0.43 0.48 0.53 0.60 0.67 PE 17.0 15.1 13.5 12.0 10.7 PB 1.8 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）1886988 已上市流通股（万股）1886988 总市值（亿元）1344 流通市值（亿元