传媒互联网行业：国有出版现金储备全梳理-230508（16页）.pdf

1、国有出版：现金储备全梳理国有出版：现金储备全梳理证券研究报告证券研究报告 行业简评报告行业简评报告分析师：杨艾莉分析师：杨艾莉 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2023年5月8日研究助理：杨晓玮研究助理：杨晓玮本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。1 1核心观点核心观点 出版公司现金储备丰富出版公司现金储备丰富，包括货币资金包括货币资金、理财理财、结构性存

2、款等结构性存款等。根据公司公告，截至2022年底，地方教育出版的现金占总资产比重达30-60%，占总市值比重达30-50%。当前，出版行业整体估值在10-20 x，若考虑丰富的现金储备相应估值更低。“便宜便宜”不是出版唯一的标签：不是出版唯一的标签：高分红、5-10%稳健业绩增速、10%左右ROE，叠加国企改革（积极的管理层变化、业务想象空间）以及AI的赋能，当前估值仍未体现出版资产的优质性。本报告区别于其他报告之处：本报告区别于其他报告之处：我们系统性梳理国有出版公司的现金储备，除“货币资金”科目外，还统计“交易性金融资产”“其他流动资产”等科目的相关明细。投资建议：投资建议：当前出版公司估

3、值多在当前出版公司估值多在1010-2020 x x，高分红高分红、5 5-1010%稳健业绩增速稳健业绩增速、1010%左右左右ROEROE，叠加国企改革叠加国企改革（积极积极的管理层变化的管理层变化、业务想象空间业务想象空间）以及以及AIAI的赋能的赋能，当前仍未体现出版资产的优质性当前仍未体现出版资产的优质性。1 1、估值仍被低估的：估值仍被低估的：市盈率20 x以内的，包括中文传媒（游戏业务弹性+出版稳健，PE接近10 x），以及浙版传媒浙版传媒、中原传媒中原传媒、龙版传媒龙版传媒、山东出版山东出版、长江传媒长江传媒。2 2、AI+AI+教育有望落地的：凤凰传媒教育有望落地的：凤凰传媒

4、（基本面优质，中移动战略合作）、中南传媒中南传媒（子公司天闻数媒布局智慧教育）、南方传媒南方传媒（粤教祥云）、世纪天鸿世纪天鸿（AI教育信息化，教辅题库/教案数据稀缺）3、AIAI数据商业化：中国科传数据商业化：中国科传（文献期刊&数据库稀缺）、中国出版中国出版（稀缺古籍历史数据）、中信出中信出版版。EYkZ2VnVdUEYlY3UkWeXaQaO9PmOqQsQtQkPpPsPlOoOxO9PqRmMxNmOsQuOoOnN2 2 本篇报告与以往的报告有何不同本篇报告与以往的报告有何不同？国有出版公司的现金储备丰富，常规情况下对于现金主要统计资产负债表中的货币资金项目；而在本篇报告中，我们还

5、额外梳理了其他现金等价物我们还额外梳理了其他现金等价物，从而更全面反映出版公司现金储备水平，具体来看：货币资金货币资金：包括其中所有项目，如银行存款、库存现金、存放央行款项、其他货币资金等；“其他现金其他现金”：我们定义其他流动性强的现金等价物为“其他现金”，具体包括交易性金融资产中的理财产品、结构性存款、资管计划、股票等，不包括权益工具投资、债务工具投资；此外还包括一年内到期的非流动资产中的定期存款，以及其他流动资产中的大额存单、同业存单。出版公司整体现金储备充裕出版公司整体现金储备充裕，远高于所有申万一级行业远高于所有申万一级行业。据公司公告，2022年底出版公司货币资金占总资产比重平均为

6、35%，比所属的一级行业申万传媒板块高12pct，也高于其他所有申万一级行业的平均值（不考虑银行）。若考虑其他现金，则广义的现金占总资产比重平均为46%。图表：出版公司现金由货币资金与其他现金构成图表：出版公司现金由货币资金与其他现金构成货币资金其他现金银行存款交易性金融资产理财产品库存现金结构性存款存放央行款项资管计划其他货币资金股票一年内到期的非流动资产定期存款其他流动资产大额存单同业存单图表：图表：2222年底出版公司货币资金占总资产比重高于其他所有申万一级行业的平均值年底出版公司货币资金占总资产比重高于其他所有申万一级行业的平均值0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%