宏观经济周报：放缓中的分化-260523（13页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0505月月2323日日宏观经济周报宏观经济周报放缓中的分化放缓中的分化核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：李智能证券分析师：李智能证券分析师：田地证券分析师：田地0755-229404560755-S0980516060001S0980524090003证券分析师：王奕群证券分析师：王奕群证券分析师：董德志证券分析师：董德志0755-81982462021-S0980525110002S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-1.60社零总额当月同比0.20出口当

2、月同比14.10M28.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告宏观经济周报-央行敲警钟，利率要转向？2026-05-17多资产周报-美债突破关键点位 2026-05-17宏观经济周报-就业优先有望再加力 2026-05-09多资产周报-汇率突破 6.8 2026-05-09多资产周报-股“抱团”，债“钱多”2026-04-254 月国内月度GDP同比增速约为4.2%，较3 月回落0.7个百分点，在去年同期基数偏低的情况下仍出现明显走弱，指向内生动能有所放缓。从需求结构看，拖累主要来自内需特别是投资端，而外需表现强劲。4 月出口同比增长9.8%，增速较3 月扩大10.

3、5 个百分点，显示外需韧性超预期。消费方面，社会消费品零售总额同比增速回落1.5 个百分点至0.2%，接近零增长，但服务消费增速仍在上升：1-4月服务零售额累计同比增长5.6%，较1-3 月加快0.1 个百分点。统计局指出，1-4 月商品与服务零售额合并增长3.2%，与一季度相比保持总体稳定，表明居民整体消费并未失速，而是商品与服务消费分化加剧。投资端则成为最大拖累：1-4月固定资产投资同比增速为-1.6%，较1-3 月回落3.3个百分点，时隔三个月再次转负。其中，基建投资增速回落4.3 个百分点，制造业投资回落2.9个百分点，房地产开发投资降幅扩大2.5 个百分点，基建投资降幅最大。就业方面

4、，4 月失业率回落至5.2%，但较去年同期仍高0.1 个百分点，外来户籍人口失业率同比高0.2个百分点，就业压力仍存。在“正确政绩观”引导下，政府支出有望再次加快。生产端同样呈现结构分化。4 月工业增加值同比回落1.6个百分点至4.1%，创2023 年8 月以来新低，但高技术制造业同比增速逆势上升 0.1 个百分点至12.6%，显示转型升级加速。传统工业生产放缓或更多与原材料价格短期急涨导致企业观望有关。随着原材料价格趋稳、政府支出加速，后续传统生产有望企稳回升。服务业生产指数同比回落0.7个百分点至4.3%。其中，信息技术服务业同比增长11.7%，基本持平3 月；租赁商务服务业增长10.7%

5、，加快0.6个百分点。拖累或主要集中在房地产和批发零售业：房地产开发投资降幅扩大，叠加原材料急涨后批发零售环节观望情绪，造成服务业整体回落。随着房地产销售企稳及中东局势缓和，服务业生产增速亦有望企稳回升。整体来看，4 月经济放缓由政府支出放缓、房地产投资降速及原材料价格短期急涨三个因素主导，这些因素在 5、6 月均有望缓解。再考虑二季度建筑业可能存在的恢复性增长，预计二季度GDP 同比仍有望接近4.5%-5.0%目标区间的上沿水平。风险提示：风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录思考：放缓中的分化思考：放缓中

6、的分化.4 4周度观察结论：生产景气开始企稳周度观察结论：生产景气开始企稳.4 4生产生产：景气出现企稳迹象景气出现企稳迹象.5 5消费消费：内需韧性显现内需韧性显现.5 5进出口：亚洲航线偏强，中东风险扰动航运进出口：亚洲航线偏强，中东风险扰动航运.6 6财政：财政：4 4 月支出明显收力月支出明显收力.7 7货币：央行短期投放明显增加货币：央行短期投放明显增加.8 8房地产：一线城市二手房价回暖房地产：一线城市二手房价回暖.9 9风险提示风险提示.1111XVRVpOtMzRvNoPxOzQtMmR9PdN9PmOrRnPqOiNpPsPeRmOqO7NmNoPwMpMwPxNmPsO请务