宏观研究-国内经济观察系列-4月经济：周期换档？-260518（9页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国内经济观察系列 4 月经济：周期换档？Table_Author 分析师：陶川 分析师：钟渝梅 执业证书：S0590525110006 执业证书：S0590525110008 邮箱： 邮箱： 事件：5 月 18 日，国家统计局公布 14 月份国民经济运行情况。14 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.6%。14 月份，社会消费品零售总额 164941亿元，同比增长 1.9%。14 月份，全国固定资产投资（不含农户）141293 亿元，同比下降 1.6%。4 月经济增长的回落超越了季节性，我们认为其背后叠加了能源

2、冲击和南方降雨的影响，但从结构上来看，新的经济动能兴起的趋势并未改变。因此，这一“外部扰动”与“新旧动能转换”的共振，表明二季度经济很可能处于经济周期换挡的“摩擦期”。往后来看，短期扰动的影响有望逐步消退，经济运行将重回结构性修复主线，增速温和放缓、结构持续优化或将是二季度的主基调，我们预计以“六张网”为主线的稳投资政策将持续加力落地，成为对冲经济换挡期下行压力、托底内需的核心抓手。一季度“开门红”落幕后，4 月经济通常迎来技术性回调。而今年在工作日天数减少、全球地缘冲突加剧与南方雨季三重因素扰动下，4 月经济调整的幅度大于往年。不过经济步入技术性回调期，部分亮点反而愈发凸显。尽管 4 月国际

3、地缘冲突带来的成本传导效应拖累工业增加值增速放缓，但能源安全与绿色转型的战略价值在这一过程中更加突出高技术产业工业增加值同比增速逆势上扬，展现出在能源转型背景下的别样韧性。“稳投资”将成为二季度甚至全年的工作重心。当前需要“六张网”等新动能接续发力，推动投资重新“止跌回稳”。随着“六张网”的精准施策，叠加超长期特别国债与政策性金融工具的定向支持，有望为投资注入有效托力。工业：整体降速，高技术逆势领跑。受工作日减少、产能利用率尚未完全恢复等因素影响，4 月工业增加值同比与环比均有所回落，尤其环比的季节性降幅更为明显。但亮点依旧可寻：高技术产业工业增加值同比增速逆势上扬，计算机电子设备、汽车等行业

4、成为主要拉动力。制造业：民间投资未企稳的影响显现。在民间投资尚未有效修复的影响下，制造业投资告别一季度的正增长，4 月重新落入负区间，同比增速录得-4.3%。其中，上游行业、中游的通用及专用设备，以及下游的食品制造、汽车制造等行业降速尤为明显。不过，制造业或是投资端相对具备确定性的支撑力量。在当前亚洲工业景气周期共振、出口韧性持续超预期、以及新兴产业资本开支加速的多重顺风下，制造业投资有望在投资分化中彰显一定韧性。基建：财政前置告一段落，投资增速回落。基建与财政资金高度相关，一季度的高增主要得益于财政发力，但“开门红”效应退去后，基建投资便再度落入负增长区间，从侧面折射出内需不足、地方推进基建

5、项目的进度偏慢等问题。后续基建走势需置于更中长期的维度加以考量。当前财政投向基建的力度边际走 相关研究 1 宏观周度观察：高油价下的社零表现-2026/05/17 2 美联储换届系列（一）：美联储换届后，大类资产如何演绎？-2026/05/17 3 美国通胀观察系列：4 月美国 CPI：油价扩散，市场钝感-2026/05/14 4 海外宏观&大类资产周度观察：财报提振风险偏好，地缘风险尚未解除-2026/05/11 5 国内通胀观察系列：4 月通胀：反弹还是重置？-2026/05/11 2026 年 05 月 18 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2

6、 宏观点评 弱，4 月财政存款有所增加，叠加水泥产能利用率已从高点回落，意味着基建增速的后续动能将更多取决于投资效率的改善、项目储备的质量等内生因素。地产：销售端边际改善，但投资与开工仍偏弱。14 月房地产开发投资累计同比降幅扩大至-13.7%（前值-11.2%），新开工、竣工面积同比继续录得负增长，显示房企投资与开工意愿仍待修复。不过，从需求端来看，14 月商品房销售面积同比降幅小幅收窄，30 大中城市商品房成交面积 4 月亦高于去年同期，核心城市成交活跃度边际改善。4 月中央政治局会议提出“努力稳定房地产市场”，深圳、广州、天津、武汉等核心城市随之优化地产政策，包括放松购房限制、提高公积金